基本结论

    普邦园林将成为又一家A 股上市优秀园林企业的代表，其主营园林工程施工、园林景观设计、苗木种植以及园林养护等业务，业务遍布全国，为住宅、旅游度假区和公共绿地等提供一体化服务解决方案。

    园林行业市场空间广阔，在当前时点并不构成阻碍公司发展的瓶颈。而公司内部人、财、物的合理匹配，管控机制的恰当运用，发展战略的适时调整决定了公司未来的发展。

    公司竞争优势突出，处于行业领先地位：

    品牌优势：经过多年积累和打拼，目前公司已经跻身园林百强公司前五，曾多次获得大金奖、詹天佑奖等奖项，此次上市将进一步提升自身品牌效应；

    设计实力：公司重视设计引导作用，设计收入以及设计人员占比均处于行业前列，公司与国际知名设计院的合作以及募投设计分院的建立都将进一步提升公司的设计实力；

    人员优势：公司重视技术人才的培养，5 年以上技术经验员工超过400 人，公司在诸多高校设立奖学金，培养选拔后备人才；

    客户资源：公司与大客户有着多年密切合作，针对客户需求设计了相关产品，目前大客户业务占公司收入比重较高，但未来仍有广阔的拓展空间；

    信息化优势：公司重视园林信息化建设，目前在行业内处于领先地位，系统实时跟进每个项目的运作实施，保障公司的人、财、物得到合理的配置和应用；

    资金管控：公司重视对资金安全以及周转速度的管控，虽然地产园林在毛利率上低于市政园林，但快速周转却带来更高的ROE 水平。

    未来推动公司快速发展主要因素：

    大项目拉动毛利率：公司品牌效应的建立，产业链的逐步完善，承接项目也开始像大型化趋势发展，大型项目的优势不仅反映在收入的快速增加，而且体现在盈利能力的提高，收入与盈利能力双增局面带动公司快速发展；

    苗木种植有效降低成本：公司募集资金较大比例将用于建设苗木基地，补充公司产业链上的短板，预计在未来三年，公司华南地区苗木自给率将上升到40%左右，这将有效降低公司成本，提升整体盈利能力；

    异地扩张带来跨越式发展：在目前时点，大型园林企业策略之一即是冲量，通过异地扩展抢占市场，树立品牌，提前布局.公司此次募投项目就是为了满足公司全国化布局的需要，带动公司跨越式发展。

    投资建议

    预计公司2012-2014 年EPS 分别为1.594、2.499、3.658 元，同比增速65.60%、56.78%、46.38%。目前上市园林公司11 年、12 年平均PE 分别为34 倍和20 倍。考虑到普邦园林上市后借助资本平台将保持较快增速，给予公司一定的估值溢价，目标价格为36.66 元，对应12 年23 倍 PE。

    风险提示

    地产调控力度超预期

    公司募投项目投产速度低于预期