新能源汽车成为公司战略新方向,产业链布局逐步完善

    深圳五洲龙48%股权交割完毕,明年新能源客车销量有望超预期。据公司官网及媒体报道,五洲龙今年来斩获多项新能源客车长期订单,包括沙特上百辆旅游大巴及300 辆校车、长沙顺达新材1500 辆新能源客车等。据第一电动汽车网报道,五洲龙或将为沃特玛生产5000 台纯电动客车,由深圳市民富沃能新能源汽车公司在全国运营。受益于商业模式创新,我们预计深圳五洲龙明年销量有望实现快速增长,超越市场预期。

    公司新能源汽车产业链布局逐步完善,未来业务整合及项目落地值得期待。公司控股股东中环投资近期公告收购德国斯图加特电动车公司,上市公司亦公告将出资2 亿元认购长春新能源汽车股份有限公司20%股权。结合集团及上市公司一系列收购及合资项目,我们判断,新能源汽车将成为公司战略布局,斯图加特电动车具有多年新能源汽车研发、改装、生产经验,将为集团及上市公司提供优质的新能源技术储备,未来业务整合及项目落地值得期待,我们亦将持续关注公司从传统汽车零部件业务向新能源整车业务的布局和演进。

    汽车电子业务保持快速增长,智能制造有望成为新的增长点

    受益于进口替代和新品投放,预计公司汽车电子业务仍将保持快速增长。我们测算,公司上半年智能电子系统产品收入增速约为27%。目前,公司主要汽车电子产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代,并进入一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等配套体系。新产品无钥匙进入等高附加值产品目前已经进入江淮、力帆等自主品牌,未来有望进一步切入合资配套体系,带来新的业绩增量。伴随汽车电子渗透率逐步提升,预计公司汽车电子业务有望保持快速增长,未来三年增速中枢有望达25%以上。

    公司收购无锡星亿将进入智能装备制造领域,打造新的业绩增长点。无锡星亿主营涂装、电镀、环保、电器设备的设计、制造、加工、安装,应用领域包括机械制造、环保、国防、航空航天领域等,曾为京威股份供应电镀自动化生产线、铝氧化自动化生产线。收购完成后,公司将进入智能装备制造领域,并将对正在使用的智能装备、自动化生产线进行升级,进一步提升公司盈利。

    收购吉林华翼完善内外饰产品系,合资合作强化竞争优势

    公司收购吉林华翼获得外延增长,产能布局进一步完善。公司8 月份收购汽车零部件公司吉林华翼,其在手套箱、副仪表板、油箱口盖等内外饰细分市场具有较强竞争力,将与公司现有内外饰产品形成互补和横向协同。其中,副仪表板、油箱口盖为大众的核心供应商。吉林华翼拥有部署于长春、成都、佛山的四个生产基地,收购完成后,有助于公司快速实现完善生产基地布局的目标。

    与国内外优秀零部件强强合作,有望强化内外饰业务竞争优势。公司拟与全球领先的汽车零部件制造商佛吉亚成立汽车铝内饰件公司,有望进一步强化公司在高端铝合金零部件领域的竞争优势。此外,公司与国内优秀的汽车零部件公司无锡华光就进行战略合作的事宜签署《合作意向书》,二者2014 年收入规模相当,强强合作有望在产品研发、业务拓展方面形成合力。

    风险因素:

    汽车行业景气度下降侵蚀公司利润;并购整合不达预期。

    投资建议:

    考虑深圳五洲龙股权交割完成增厚业绩,以及明年德国埃贝斯乐公司一次性赔偿款项2.7 亿元,上调公司2015/16/17 年EPS 预测分别为0.64/1.10/0.92 元(原2015/16/17 年EPS 预测分别为0.64/0.73/0.79 元),扣除德国埃贝斯乐赔偿款项后2015/16/17 年EPS 预测分别为0.64/0.82/0.92 元。公司当前价17.29 元,分别对应2015/16/17 年经营性业绩27/21/19 倍PE。公司新能源汽车产业布局接连发力,汽车电子业务保持快速增长,与国内外优秀企业合作强化零部件竞争优势,我们看好公司的长期发展。结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2016 年30 倍左右经营性业绩PE,上调目标价至24 元(原目标价21元),维持“买入”评级。