投资要点

    有别于市场的观点：1）公司是低估值的优质汽车电子标的，汽车电子业务收入占比有望快速提升，但市场对公司认知多局限于传统零部件企业，预期差带来投资机会；2）消费升级及优质客户资源驱动铝合金外饰业务稳健增长；3）2015 年报表口径变化将带来估值显著下降。

    业务概述：传统业务以中高端铝合金外饰为主，收购福尔达拓展汽车电子。

    公司由中德合资组建，2014 年上半年以铝合金材质为主的外饰收入、毛利占比超80%，配套奥迪、宝马、奔驰等豪华整车厂及大众、标致、福特等中高端厂商，多项细分产品市占率超过30%。公司目前持有汽车电子企业福尔达100%股权（2014 年11 月完成收购），当前汽车电子业务收入占比约为14%，盈利能力略高于外饰业务，未来成长性亦好于现有业务。

    外饰业务：盈利能力处于高位，消费升级及优质客户资源驱动稳健增长。

    德国股东支持及优质客户资源强化公司盈利能力，2014 年上半年毛利率高达36%。消费升级趋势下，预计下游客户未来三年的销量复合增速约为10%。综合考虑铝合金饰件向中低端渗透的发展趋势，以及福尔达功能件业务有望与铝合金业务产生协同，预计公司外饰业务有望保持复合增速10-15%左右的稳健增长。

    汽车电子业务：收入占比有望从14%（2014 年）提升至30%以上（2017年）。外资垄断国内90%汽车电子市场，公司主要产品空调控制器、车身控制器成功实现进口替代，配套一汽大众、上海大众、广汽丰田、一汽丰田等主流中高端合资厂商。2013 年，空调控制器市占率达5.3%。新产品胎压监测系统、无钥匙进入等高附加值产品有望陆续投放市场，带来新业绩增量。预计未来三年汽车电子业务增速中枢有望达60%，2017 年汽车电子业务收入占比有望达33%。

    业务拓展：现金流充沛，海外并购仍有望超预期。海外汽车零部件市场和技术相对成熟，本土企业存在并购冲动。德国是本土汽车零部件企业海外并购首选，公司具备多年与德合资合作经验，具有先天优势。此外，并购福尔达亦有助于积累产业资本经验。公司账面现金超10 亿元，未来海外并购有望超预期。

    风险因素：价格下行及人工成本持续上升侵蚀公司利润；汽车电子业务整合不达预期；宏观经济下行影响消费升级。

    盈利预测、估值及评级：维持公司2014/15/16 年EPS 预测分别为0.51/0.83/1.00 元（2013 年EPS0.42 元）。当前价13.86 元，分别对应2014/15/16 年27/17/14 倍PE。公司是低估值优质汽车电子标的，汽车电子业务占比有望从当前的14%提升至2017 年的30%以上；消费升级及优质客户资源保障传统业务稳健增长。考虑A 股投资风格趋于蓝筹估值修复，成长股估值承压，下调2015 年目标PE 为25 倍（原2015 年目标估值30 倍），对应目标价21 元，维持“买入”评级。