公司发布 2014 年 3 季度业绩公告:3 季度实现销售收入 5.7 亿元,同比增长 17.6%;归属于上市公司股东的净利润 1.1亿元,同比增长 25.5%;每股收益 0.18元,略高于我们预期的 0.17元。从今年 2季度开始,京威股份的收入重回两位数的增长,与下游客户销量增速大体吻合,毛利率也稳定在36%以上,较 2013 年大幅改善。随着欧美系中高端车型销量的增长,公司外饰件业务将持续高增长。通过收购福尔达,公司进入汽车核心功能件和汽车电子生产领域,公司还持有超过 10亿元现金,仍有继续外延扩展的能力。考虑到京威股份及福尔达下游客户销量快速增长及汽车电子广阔前景,我们认为其合理目标股价 17.20元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    收入重回两位数增长,未来有望持续。从今年 2 季度开始,公司收入增速回升到 15%以上,与公司下游客户一汽大众、上海大众及上海通用等销量增速基本相当。随着欧美系车企在国内的产能和车型扩张,对铝合金外饰件的需求将持续增长,公司未来收入增速有望保持在 20%左右的水平。

    毛利率较 2013年有较大改善,预计未来有望稳定在此水平。从今年 2季度开始,公司毛利率稳定在 36%以上水平,较 2013年有较大提高。

    兼并重组,外延式扩展。收购福尔达,并进入汽车电子领域,市场空间巨大,同时公司持有超过 10亿元现金,仍有继续外延扩展的能力。现有内外饰件的内延增长,加上收购外延扩展,未来业绩大幅增长可期。评级面临的主要风险

    1)汽车设计风格改变或其它替代材料的出现,导致对内外饰材料及用量发生重大变化;2)行业竞争加剧,导致公司市场份额和毛利率下降;3)人工成本大幅上涨。

    估值

    我们预计公司 2014-16年每股收益分别为 0.61元、0.80元和 1.00元,对应最新股价的动态市盈率分别为 20倍、16倍和 12倍。按照资产重组方案测算,我们预计公司 2014-16年每股收益分别为 0.68元、0.86元和 1.05元,给予公司 2015年 20倍动态市盈率,我们认为公司合理目标价是 17.20元。