平安观点：

    中高端乘用车旺销，促公司业绩持续增长。由于消费升级以及家庭购置第二辆车等因素促进，近几年中高端乘用车销量增速远高于行业平均增速，特别是德系中高端乘用车受到广大消费者青睐，公司产品主要配套德系中高端乘用车。根据中汽协数据，2012年 4月公司主要配套车型销量同比增长24%，1-4月销量累计同比增长 19%，特别是公司配套额最大的奥迪 A6L（C6、C7 车型）销量增长较快（具体见图表1）。

    中环零部件并表增厚 2012 年业绩，但其业务随后将转型。2011年 11月公司从控股股东中环投资处收购中环零部件，2011 年只有 12 月收益并入上市公司，2012年全年利润将并入上市公司，预计每股业绩将增厚 0.12 元。中环零部件主要从事铝合金车门框的生产， 配套车型A6L （C6） 车型。 目前销售的奥迪A6L中超过80%为 C6 车型，预计 2012 年中环零部件主要利润来源仍为铝合金车门框业务。A6L（C6）车型计划于 2012 年底停产后，由于后续车型 A6L（C7）车身工艺发生重大变化，不再外购铝合金门框。中环零部件将转向铝棒生产，并提供给上市公司生产铝合金型材。公司向上延伸生产铝棒将提升竞争能力，并降低成本。

    并购整合及合资合作，打开快速成长通道。由于目前公司在铝合金外饰件业务市场占有率处于绝对领先地位，在铝合金外饰件的车型覆盖上提升空间有限，未来成长主要依赖已配车型的销量提升。 2011 年11月公司与德国比亚合资的北京比亚取得营业执照，从而使公司具备氧化、喷粉和电镀等完备的汽车表面处理技术。

    北京比亚主要从事塑料件的电镀业务，公司将进入电镀塑料内、外饰件领域，有望扩大公司单车配套金额，提升营收增长。公司上市超募资金超过 9 亿元，为公司未来并购整合及合资合作提供强有力的资金支持，公司计划打造中、德零部件企业整合平台，通过对外并购整合及合资合作，提升企业竞争力，并打开快速成长通道。

    铝合金外饰件生产技术门槛高，竞争者难以达到公司同等技术水平。汽车铝合金外饰件对耐用性、美观及密封性均有较高的要求，从而对其使用的材料和表面处理技术提出较高要求。公司通过引进吸收德方股东经验，具备国内领先的铝合金型材加工和表面处理技术，能够生产高品质的铝合金外饰件。虽然有竞争对手已能供应铝合金外饰件，但我们认为其产品合格率、耐用性上及产能上要逊于公司，无法在市场上与公司进行广泛全面的竞争，中短期内公司将维持其铝合金市场绝对领导者地位。

    盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测，预计 2012-2014 年 EPS 分别为 1.37 元、1.69元、 1.98 元。 考虑到消费升级带来的中高档乘用车的增长和铝合金外饰件的流行， 维持公司 “推荐”评级。

    风险提示：1）汽车设计风格改变或其它替代材料的出现，导致对铝合金内外饰材料需求发生重大变化；2）行业竞争加剧，导致公司市场份额和毛利率下降；3）原材料、人工成本大幅上涨