观点：

    问题 1：中环零部件并入公司的影响

    公司合并中环零部件的目的在于避免同业竞争。与 2011 年 12 月份开始并表，年报中只体现了其 12 月的利润。如果不考虑并入的中环零部件，一季度净利润增速应低于 20%。

    中环零部件主要生产公司内外饰所需的原材料铝棒。国内目前生产铝材的现状是：普通铝材已经充分实现国产化（比如公司生产的天窗框使用的就是普铝），而高端铝材则仍然稀缺。公司此前的高端铝都是从德国威卡威直接进口铝型材。但进口本身采购价格较高，且还要面对高运输成本、汇率变化的风险。因此，公司一直希望可以在高端铝的原材料上有所突破，以增强公司对产业链的掌控力。而中环零部件正是实现突破的关键。目前来看已经渐入佳境，前期只有一条生产线，而新近又增加了两条。目前公司还需要逐渐通过各主机厂对自制高端铝材的认可。公司计划未来用一年的时间实现自制对进口的替代。最终目标是实现原材料100%自制。

    问题 2：国内做电镀的厂众多，为什么公司还要做电镀？

    国内做电镀的企业虽然多，但是缺少真正能掌握高端电镀的。京威股份配套汽车外饰件有十几年，现在生产流程维度就缺一项电镀。掌握了电镀，公司几乎什么样的表面处理都可以做。

    问题 3：公司没有拿到新宝马三系的订单，原因何在？

    国内主要竞争对手敏实集团报价较低，公司认为价格已经超过自己可接受的范畴，为了避免打价格战主动退出。 （老宝马三系当初也是先交给其他公司配套，但是一段时间后主机厂并不满意，最后还是由京威来配套。）

    问题 4：大众的新厂主要布局在广东一带，公司继续配套是否面临长距离运输问题？

    固定资产投资和运输费用哪个更合算一直是公司在考虑的问题。当下的规划是：目前先做好物流，然后走向全国建厂。 在做物流这一步要着重提升物流效率， 首先做分装（把易产生划痕的部件和不易划的部件分开装）然后再做组装。

    问题 5：德方股东在公司研发、生产等方面扮演怎样的角色？未来是否会减持？

    合资初期，德方为公司带来了技术，以及一些先进的管理。但是后期的合作中，中方的实力不断增强，逐渐占据主导。目前来看双方技术上也各有优势，德方技术专而尖，而公司的覆盖面则更为广泛。比如德方在铝棒生产上拥有百年历史，是国际最先进水平，而公司只是刚刚起步。但是德方在表面处理方面却没有太多建树，反而是公司比德方更强。

    由于公司过去而且未来仍将保持 30%以上的高分红比例，且公司仍在高速成长期，对德方仍然很有吸引力。

    德方会有一定的减持需求，但是估计持有股份不会减至 30%以下。 而从市场分布的角度来看。目前京威主要负责亚洲和俄罗斯，而德方则负责其他区域。

    问题 6：德方在其本土市场的竞争地位？

    德国国内生产汽车铝饰件是四分天下的格局，竞争充分，德国威卡威是四家企业之一。但在铝型材，即原材料方面，威卡威是垄断的地位，另外三家企业也不得不从威卡威采购型材。

    问题 7：去年人工费用增加了 50%以上？未来趋势如何？

    去年为了准备募投项目，招募了很多新员工。操作员工需要按照德方要求进行培训，培训费用增加了不少;

    管理人员方面去年也新招聘了几十名大学生。公司本着对社会和员工负责的态度，制定的薪酬目标是未来每年工资增长一定要超过 GDP 增长。

    问题 8：行业技术壁垒主要是哪些部分？竞争对手进入豪车配套体系需要多久？

    生产铝合金饰件看似简单，实则技术含量很高。其主要技术难点在于：①氧化。如果处理不好氧化这步，废品率会很高；②铝型材内在的结构（比如热处理）。

    公司从 98 年进入配套体系以来，不断的有竞争对手想进入，但主要豪车配套项目仍然握在公司手中。竞争对手想突破技术壁垒，且通过主机厂的审核，仍是一个长时间的过程。

    问题 9：未来利润率的趋势？

    由于公司本身利润率很高，在行业内已属于最高水平。而未来公司并购其他企业不可避免。现在有意向并购的目标利润率均低于公司。公司要持续并购，利润率必然会被不断拉低。

    结论：

    京威股份作为国内豪车铝制内外饰领域的龙头，目前公司与众多车型已经签订了框架协议，框架协议仍将持续多年，公司的垄断地位依旧稳固。 未来公司的高端铝棒将逐渐替代进口，有望成为公司最有成长力的一块，值得期待。预计公司 2012-2014 年 EPS（摊薄后）分别为 1.21、1.4 和 1.63。按照 2012 年5 月 28 日收盘价 20.99 元估算，对应 PE 分别为 17、15和 13 倍，给予“推荐”的投资评级