3Q20 业绩高于我们预期

    公司公布3Q 业绩：收入9.78 亿元，同比增加33.05%；归母净利润0.66 亿元，同比增加131.36%；扣非后归母净利润0.55 亿元，同比增加211.76%。之前公司已经公布业绩预告，此番业绩超出预告上限，高于我们预期，主因面粉销量超出我们预期。

    发展趋势

    淡季收入环比略有下降，4Q 高增长可期，全年高增态势较为确定。

    3Q 单季度营收同比增长33.05%，但由于3Q 为传统销售淡季，且疫情对家庭消费刺激因素逐渐消退，3Q 增速较2Q 环比有所下降。但我们预计随着产品结构的升级、疫情期间品牌力与渠道力的提升，且4Q 为传统销售旺季，在去年的低基数下，4Q 收入增速或将进一步提升。2020 前三季度，公司已经实现去年96%的营收，全年高增态势较为确定。

    面粉销量占比提升致3Q20 毛利率有所下降，费用率同比下行或因规模效应。3Q20 毛利率同比下降4.01pct，我们认为是毛利相对较低的面粉销量增长更快所致，同时我们预计主业挂面销量单三季度或仅有低双位数的增长。3Q20 销售费用率同比下降2.41pct，环比提升4.88pct。我们认为，同比下降主要受益于收入加速增长带来的规模效应，环比上升主因后疫情时代，公司加大费用投放，通过聘请新代言人、与网红合作等方式进行宣传。公司正处于扩张时期，我们认为公司维持较高水平的销售费用率方向对路。

    先发产能优势带来更高性价比，品牌效应逐步彰显，市占率加速提升可期。根据我们的调研，公司已经基本实现全部的面粉自给，较好地完成了产业一体化布局，加之公司作为高端挂面的先入局者，具有在高端挂面市场的先发优势，我们认为公司的利润率或将持续处于行业领先地位。此外，挂面行业分散，虽然公司为挂面行业龙头，但市占率为高个位数，我们预判行业有较大整合空间。疫情期间，较多小厂家迫于压力倒闭，且公司近年进行渠道下沉，旨在通过高性价比产品打开市场，我们认为，公司已经具备了一定的外延式扩张基础，后疫情时代，公司凭借其品牌优势、先发的产能优势所带来的性价比优势，市占率提升或有加速的可能。

    盈利预测与估值

    维持2020/21 年盈利预测不变，主因估值中枢下调，下调目标价17.2%至26.5 元，对应 2020/21 年25/21.5x P/E，当前股价对应2020/21 年18.8/16x P/E，当前股价对比目标价现价有33.97%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业竞争加剧、原料及生产成本波动、食品安全风险、行业需求变化。