1H20 业绩符合预期

    公司公布1H20 业绩：收入19.38 亿元，同比+28.0%；归母净利润2.23 亿元，同比+113.9%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比+148.1%。

    其中2Q 单季收入10.52 亿元，同比+44.3%，归母净利润1.19 亿元，同比+176.8%，扣非归母净利润1.12 亿元，同比+231.1%，业绩位于此前预告中枢偏上，符合我们的预期。

    公司公布2020 年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润2.59-2.72 亿元，同比+95-105%；对应单3Q 归母净利润0.36-0.49亿元，同比+26.2-72.7%。

    发展趋势

    2Q 收入如期加速，剔除预收影响后增长依然强劲。剔除1Q 末预收款影响，主业挂面延续较高增长态势，我们认为受益于公司新品推出、核心终端建设与渠道建设三大策略；同时非油炸方便面实现80%以上同比增长，延续快速增长态势。我们预计下半年收入将实现快速增长，一方面去年同期低基数，一方面尽管疫情对家庭消费刺激因素减弱，但是产品力、渠道力提升将持续利好收入稳健增长。

    2Q 利润率保持较高水平，料2H 净利率同比抬升趋势延续。公司1H20 毛利率25.9%，同增3.7ppt，公司表示主因公司在疫情期间适时调整产品结构，降低促销力度，同时控制采购成本所致。1H20销售费用率同比下降2.2ppt，其中单2Q 销售费用率同比下降5.3ppt，环比3.7ppt，主因新收入准则下运输费用计入主营业务成本所致，管理费用率同比下降0.5ppt，其中2Q 管理费用率同比下降1.1ppt，环比下降0.9ppt，我们判断主因疫情期间人员薪酬费用率、差旅费用率等减少所致。受益于毛利率提升与费用率下行，公司1H20 净利率同比提升4.6ppt 至11.5%，新收入准则对毛利率、费用率有影响，但对净利率没有显著影响。公司预计3Q 利润增速区间为26.2%-72.7%，我们判断2H 净利率同比抬升趋势仍将延续。

    盈利预测与估值

    主因下调全年费用率水平，上调2020/2021 年EPS 预测15%/14%至1.05/1.23 元。现价对应2020/2021 年25/22 倍P/E，上调目标价40%至32 元，对应2020/2021 年30/26 倍P/E，现价有20%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    行业需求变化、行业竞争加剧、原料及生产成本波动、食品安全风险事件