事件

    　　公司发布2019 年年报、2020 年一季度报告

    　　公司2019 年全年实现营业收入30.34 亿元，同比增长6.22%，实现归属于上市公司股东的净利润2.07 亿元，同比增长11.17%；单Q4 实现营收7.84 亿元，同比下降8.55%，实现归属于上市公司股东的净利润0.74 亿元，同比增长232.26%。

    　　公司2020 年Q1 实现营收8.86 亿元，同比增长1283%，实现归属于上市公司股东的净利润1.04 亿元，同比增长69.72%。

    　　简评

    　　产品渠道品牌优势推动营收增长，疫情增加消费公司2019 年全年实现营业收入30.34 亿元，同比增长6.22%；单Q4 实现营收7.84 亿元，同比下降8.55%。四季度营收同比下滑，主要原因是公司进行产品结构调整，加大高毛利产品推广，减少折扣力度，影响收入。全年看，公司营收仍保持增长趋势。（1）分产品看，占营收绝对比重（99.34%）的米面产品实现收入28.32亿元，同比增长6.52%，主要原因是公司产品持续推陈出新，渠道布局范围扩大，同时营销团队更加专业，通过《中餐厅》、《非诚勿扰》等综艺赞助和高铁广告等形式，全年公司品牌的曝光量达15.6 亿人次，同比增长77%，公司品牌知名度进一步提升，共同促进营收增长。（2）分区域看，华中、华东、华南和其他地区营收分别为10.63 亿（+4.30%）、8.32 亿（+0.96%）、5.06 亿（+10.33%）、6.33 亿（+14.17%），受益于针对性推出不同价格带产品和持续渠道下沉，各区域营收均表现出增长趋势。

    　　公司2020 年Q1 实现营收8.86 亿元，同比增长12.83%，主要原因是疫情期间，家庭消费需求旺盛，挂面属主食类家庭消费刚需品，销售收入稳定增加。

    　　供应链优势扩大叠加产品结构优化，毛利率明显提升公司2019 年全年毛利率为24.59%，同比提升0.96pct，单Q4 毛利率为28.72%，同比提升6.84pct，2020 年Q1 毛利率继续保持提升趋势，同比提升7.48pct 达28.49%。毛利率明显提升主要原因是：（1）供应链优势扩大，2019 年遂平新厂投产，公司产能布局优化、规模效应导致成本下降，同时通过加强小麦订单农业、合作收储，提升面粉自供比例等措施，生产成本有效降低；（2）公司产品结构优化，高毛利产品品类进一步丰富，销售增加。尤其是19 年Q4 为实现净利目标，加大高毛利产品推广，20 年Q1 则是在供不应求形势下，公司发出的高毛利产品较多，使得单季度看毛利率提升尤为明显。

    　　Q4 净利大幅提升带动全年稳步增长，盈利能力有望延续公司2019 年全年实现归母净利润2.07 亿，同比增长11.17%；单Q4 归母净利润为0.74 亿，同比增长233.27%，Q4 净利润大幅提升受益于（1）公司产品结构优化，高毛利率产品占比提升；（2）南县生产基地搬迁，年末确认0.42 亿资产处置收益（上年同期为0）直接贡献当期利润。全年看，Q4 单季度净利润表现挽回了前三季的颓势，叠加费用控制良好，最终实现净利润平稳增长的目标。从费用来看，公司全年销售费用3.41 亿，同比增长10.06%，主要由于渠道布局范围进一步扩大，其中运输费用0.68 亿（+67.01%）；管理费用1.23 亿，同比增长16.55%，其中摊销与折旧费为0.2 亿（+45.39%）、股权激励费用0.05 亿（+165.99%）；研发费用0.29 亿，同比增长3.05%，主要由于公司加大研发投入保障产品更替；财务费用0.66 亿，同比增长55.72%，主要系本期应付债券及银行贷款利息增加所致。公司2019 年全年实现净利率6.81%，同比提高0.33pct；单Q4 净利率9.44%，同比提高6.87pct。净利率全年提高原因是四季度净利率大幅提高，叠加期间费用率控制良好。全年期间费用率18.42%（+1.41pct），具体看，销售费用率11.25%（+0.39pct），因为扩大渠道布局范围；管理费用率4.04%（+0.36pct），因为本期折旧摊销较多叠加股权激励；研发费用率0.95%（-0.03pct），由于研发费用增速相较于营收增速较缓；财务费用率2.18%（+0.69pct），主要因为本期应付债券和银行贷款的利息增加。

    　　公司2020Q1 实现归母净利润1.04 亿，同比增长69.72%，净利率11.71%，同比上升3.92pct。净利润表现优异主要受益毛利大幅增加，叠加费用上升幅度在预期之内。Q1 期间费用率为13.65%（+0.56pct），具体看销售费用0.76 亿，同比增加31.09%，销售费用率8.59%（+1.20pct），主要由于疫情影响运输费用提升；管理费用0.28亿，同比增加17.51%，管理费用率3.13%（+0.12pct），主要因为疫情期间复工安排进展困难、支出较多；研发费用0.06 亿，同比增加8.14%，研发费用率0.66%（-0.03pct），原因为公司保持产品研发力度；财务费用0.11亿，同比增加-28.25%，财务费用率1.27%（-0.73pct），主要由于报告期利息收入0.02 亿，同比增加228.58%，利息费用0.13 亿，同比减少16.09%。

    　　疫情导致需求旺盛，扩张产能+自供面粉未来可期公司方便面产品部分终端出现缺货，挂面产品由于消费者购买频次的减少，湿面需求降低，挂面发挥替代效应需求旺盛。产能方面，布局持续扩张，第一阶段考虑遂平工厂二期20 万吨产能规划，第二阶段考虑西南成都工厂10 万吨产能规划，第三阶段考虑新疆新建2 条生产线，第四阶段考虑其他区域例如嘉兴保税区。面粉自供方面，遂平一期工程20 万吨面粉产能投产后，面粉自供率达到2/3，公司目标在2021 年实现100%面粉自供。

    　　盈利预测

    　　预计2020-2022 年公司实现收入32.95、36.76、42.10 亿元，实现归母净利润2.51、2.81、3.25 亿元，对应EPS为0.76、0.86、0.99 元/股，对应P/E 分别为22.92、20.5、17.71X。

    　　风险提示

    　　食品安全风险，疫情持续性蔓延风险，新品拓展不及预期风险等。