2019 年与1Q20 业绩符合预期

    　　公司公布2019 年度业绩：收入30.34 亿元，同增6.2%，归母净利润2.07 亿元，同增11.2%，与业绩快报一致，符合市场预期。公司拟向股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），分红率约38.6%。

    　　同时公司公布1Q20 业绩：收入同增12.8%，归母净利润同增69.7%，位于业绩预告区间中枢附近，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　2019 年量增驱动份额稳步提升，料2020 有望量价齐增抬升份额。

    　　欧睿数据和全国商业信息中心显示，公司2019 年在零售渠道/超市终端市占率分别同比+0.4ppt/+0.4ppt。公司2019 年销量/均价分别同比+8.2%/-1.8%，故我们认为2019 年公司量增为份额抬升的主要驱动力，产品结构中高性价比产品为主要贡献。展望2020 年，1Q20 收入同增12.8%，公司亦公告表示1Q 部分订单收入将延续到2Q 予以确认，我们认为疫情期间家庭消费旺盛，有望提振2020年销量表现，均价方面则有望受益于供需关系向好而产品结构优化，我们预计2020 年收入将较2019 年加速增长，份额持续提升。

    　　1Q20 毛利率居于较高水平，料2020 年同比抬升趋势延续。公司1Q20 毛利率28.5%，同比+7.5ppt，达历史较高水平，我们认为受益于疫情期间家庭消费旺盛故产品供需关系向好，公司在产品供不应求背景下产品结构优化，同时买赠促销力度降低。展望全年，我们认为1Q 开门红有助提振全年毛利率水平，同时公司上下游一体化战略落地将有助持续节省单位生产成本，2020 年全年毛利率水平有望延续2019 年同比抬升趋势（2019 年毛利率同增1ppt）。

    　　2019 年期间费用率上扬，料2020 年基本保持平稳。公司2019 年销售/管理/财务费用率分别为11.3%/4%/2.2%，分别同比+0.4/+0.4/+0.7ppt，其中销售费用率主因运费涨幅较大，我们判断或因新疆工厂商品发货量增长以及商超渠道销量增长所致；管理费用率主因折旧摊销费用抬升；财务费用率期应付债券及银行贷款利息增加所致。我们预计今年期间费用率将保持基本平稳。

    　　盈利预测与估值

    　　主因1Q20 抬升全年利润率预期，上调2020/2021 年eps 预测2.5%/5.3%至0.8/0.95 元，现价对应2020/2021 年22/18 倍P/E，给予2020 年25 倍P/E，上调目标价3%至20.12 元，对应2020/2021年25/21 倍P/E，现价有15%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业需求变化、成本波动、食品安全风险。