23H1 业绩符合预告，同比大幅减亏；职教合作院校数稳步增加凯文教育23H1 实现营收1.28 亿元，同比增长114.13%；归母净亏损为2,016万元，同比收窄62.83%，符合业绩预告。公司战略明确，在继续夯实学校运营服务能力和发掘素质教育培训市场潜力的同时持续拓展职业教育业务规模。截至23H1 职业教育合作院校已稳步拓展至11 所，办学层次覆盖了本科、高职和中职，合作形式日渐丰富多元。我们维持23-25 年收入预测，为3.49/4.24/5.05 亿元，BPS 为 3.77/3.85/3.97 元，可比公司Wind 一致预测23E PB 均值为1.52x，考虑到公司职教业务刚起步，给予一定折价，给予1.22x 23E PB，目标价4.58 元（前值4.78 元），维持“持有”评级。

    K12 学校运营服务提供稳健基本盘，素质教育业务打造差异化办学优势公司于2022 年3 月底陆续完成学校举办者变更相关手续后继续为两所凯文学校提供运营服务，随着各项活动稳定开展，公司营运能力于23H1 恢复到正常状态。其中，朝阳凯文学校将于23 年秋季开设精品素质高中，未来公司有望更多布局高考赛道以拓展学校运营服务收入。此外，公司持续拓展素质教育业务，22 年底公司开始运营北京西山滑雪场，并逐步将优质素质教育课程从校内拓展到校外，面向社会推广具有“凯文特色”的体育、艺术、科技培训，并提供完整的K12 阶段系统营地教育，有望在增收的同时进一步打造以艺体培训为特色的差异化办学优势。

    依托国资背景积极开拓职业教育赛道，合作院校数量已达11 所公司依托海淀国资背景及海淀区数字经济产业优势，持续整合海淀教育资源和产业资源，积极拓展与各地职业院校的产教融合和校企合作。截至23H1，公司已在北京、山东、河南、湖南、内蒙、四川、山西等地与十一所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职，专业设置上包含大数据技术应用、交互设计、数字媒体技术、虚拟现实技术与应用、人工智能、无人机应用等。此外，公司旗下海科职教已在朝阳区建设了第一期面积为2300 平米的公共实训基地，2023 年下半年将逐步开展短期培训业务。随着合作办学规模的提升，公司职业教育收入有望进一步增长。

    目标价4.58 元，维持“持有”评级

    我们维持23-25 年收入预测， 为3.49/4.24/5.05 亿元， BPS 为3.77/3.85/3.97 元，可比公司Wind 一致预测23E PB 均值为1.52x，考虑到公司职教业务刚起步，给予一定折价，给予1.22x 23E PB，目标价4.58元（前值4.78 元），维持“持有”评级。

    风险提示：职业教育招生人数不及预期；疫情反复致线下教学活动受阻；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；不动产出租率不及预期。