23H1 亏损同比收窄，持续夯实学校运营能力，大力拓展素质、职业教育

    凯文教育发布2023 半年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净亏损为2,000.00 万元–2,300.00 万元，同比收窄57.63%-63.16%；扣非净亏损为2,100.00 万元–2,400.00 万元，同比收窄56.66%-62.07%。亏损缩窄主因公司完成学校举办者变更相关手续后，营运能力逐渐恢复到正常状态。公司战略明确，将在继续夯实学校运营服务能力和发掘素质教育培训市场潜力的同时持续拓展职业教育业务规模。我们预计公司23-25 年收入为3.49/4.24/5.05亿元，BPS 为 3.77/3.85/3.97 元，参考可比公司Wind 一致预测均值，给予1.27x 23E PB，目标价4.78 元（前值4.52 元），维持“持有”评级。

    　　转型完成后，收入、利润逐渐修复

    　　据公告，公司营业收入、净利润的同比增长主要得益于2022 年3 月底公司陆续完成学校举办者变更相关手续，学校各项活动稳定开展，公司营运能力恢复到正常状态。4 月28 日朝阳凯文学校公众号宣布将于2023 年秋季开启以国内高考为升学方向的精品素质高中项目，有望增厚公司的学校运营服务收入。

    　　乘产教融合政策东风，职业教育盈利模式逐渐清晰6 月8 日国家发展改革委等部门印发《职业教育产教融合赋能提升行动实施方案（2023—2025 年）》，要求完善落实组合式激励赋能政策体系，加快培训建设产教融合型企业。据公告，公司已与山东、河南等地共六所院校合作建立了产业学院，并与北京城市学院、郑州升达经贸管理学院等应用型本科民办学院签署了战略合作关系，为后续项目合作打下了坚实的基础。公司职业教育主要盈利模式包括共建产业学院、职业培训和升学、引产入校等，随着合作办学规模的提升，公司有望挖掘更多业务拓展的空间和潜力。

    　　目标价4.78 元，维持“持有”评级

    　　考虑到公司职业教育盈利模式逐渐清晰、产教融合合作院校持续拓展，我们增加同样正在拓展产教融合业务的传智教育、学大教育、科德教育作为可比公司。我们参考可比公司Wind 一致预测均值，给予1.27x 23E PB，目标价4.78 元（前值4.52 元），维持“持有”评级。

    　　风险提示：职业教育招生人数不及预期；疫情反复致线下教学活动受阻；教师及核心管理人才缺乏或流失风险；不动产出租率不及预期。