事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年度公司实现营业收入17180 万元，同比下降39.57%；归母净利润-9659万元，同比增长19.92%；2023 年1 季度公司实现营业收入6823万元，同比增长550.92%；归母净利润-1061 万元，同比增长72.20%。

    　　规范助力合规运营，素质教育发展迅速。民促法实施条例颁布之后，公司通过举办人变更+运营服务相结合方式实现了合规运营，保障两所学校教学特色和品质。公司通过在硬件设施、师资力量、教学体系、特色课程等方面的投入，取得了租金收入、品牌使用费、教育咨询服务费、素质课程服务费和餐饮等各项收入。从季度收入来看，2022 年1 季度-2023 年1 季度分别实现营业收入1048 万元、4928 万元、5612 万元、5591 万元和6823 万元，收入整体呈现季度环比上升的态势。2023 年公司将在凯文朝阳学校开设精品素质高中，预计在校生规模有望稳步增长，运营收入也将随之扩大。公司大力发展素质教育，构建了以体育、艺术和科技教育为引领的综合素质培养体系，朝阳凯文学校开设了国际艺术班（KAP）和国际音乐班（KMP），2022 年公司完善了冰雪运动教育资源，凯文体育开始运营西山滑雪场，丰富了公司冰雪运动硬件设施，增强了公司冰雪运动培训优势。同时，公司积极将优质素质教育业务边界从校内拓展到校外，面向社会推广具有凯文特色的体育、艺术、科技培训，并提供完整的 K12 阶段系统营地教育，公司素质教育发展迅速。

    　　盈利能力持续提升，折旧摊销拖累业绩。2022 年公司毛利率显著上升，整体毛利率14.35%，提升了14.93 个百分点；其中教育服务业务毛利率18.53%，提升了19.18 个百分点；教育培训业务1.14%，下降了8.41 个百分点。2023 年1 季度，公司整体毛利率再度提高至20.49%，较2022 年提高了6.14 个百分点，公司盈利能力呈现出持续提升的态势。公司以重资产模式投资建设了凯文朝阳学校，固定资产、持有性物业和长期待摊费用较多，折旧、摊销和财务费用拖累了公司业绩。截至2023 年1 月末，公司固定资产净额14463 万元，投资性房地产178782 万元、长期待摊费用25367 万元，2022 年公司折旧+摊销共计8982 万元，财务费用5933万元，两者合计达到14915 万元，远低于公司亏损额。近几年，公司逐步降低有息负债，2022 年末公司银行借款余额减少2.5 亿　　元，2023 年1 季度末公司银行借款余额减少0.25 亿元，预计财务费用将随着借款余额的减少而下降。同时，随着在校生规模的扩大和公司新业务发展，营业收入的增长有望降低折旧和摊销的影响，公司1-2 年有望迎来经营性拐点。

    　　资产结构较为优良，经营性现金流优异。公司资产主要由货币资金、投资性房地产、长期待摊费用和固定资产等构成，截至2022年末公司货币资金、投资性房地产、长期待摊费用和固定资产的余额分别为44125 万元、178782 万元、25367 万元和14463 万元，占期末总资产的比重分别为13.61%、55.51%、7.80%和4.50%，其中投资性房地产主要为凯文朝阳学校及3 栋（约6.6 万平方米）的写字楼，若按照公司2020 年公告的出售写字楼转让价格重估，3 栋写字楼的价值预计约15.9 亿元，此外持有性物业还包括建筑面积约17 万平方米的校园，公司资产质量高，结构较为优良。学校采取预收学费的模式，公司经营性净现金流一直保持良好的态势，2020-2022 年公司销售商品提供劳务收到的现金分别为35081万元、45201 万元和29737 万元，分别占同期营业收入的109%、159%和173%；经营性净现金流分别为350 万元、12149 万元和22302 万元，呈现出快速流入的态势，预计随着在校生规模的扩大，公司经营性现金流净额仍将呈现快速的增长，经营性现金流优异。

    　　职业教育稳步推进，实训基地值得期待。公司响应国家政策号召积极布局职业教育业务，并将产教融合领域作为重点发展目标，成立了海科职教（北京）科技有限公司作为职教发展平台。海科职教立足于深化产教融合、校企合作和学科共建，旨在培养应用型技能人才，面向市场促进就业，先后与包括百度、腾讯、新迈尔（北京）科技有限公司、河南科诚数字科技有限公司、启明星辰和北京慧科等公司在内的行业领先企业签约合作，其中与百度合作在敖汉旗职业中学成立人工智能实习实训基地，将学校资源、平台价值和百度优势很好地结合在一起，有利于培养相关领域的人才。同时，海科职教在山东、四川、河南、湖南、内蒙等地与六所院校合作建立了产业学院，办学层次覆盖了本科、高职和中职，在校总人数超1500 人，合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等，其中专业设置包含大数据技术应用、交互设计、数字媒体技术、虚拟现实技术与应用等。另外，根据学校官网和投资者关系平台消息，海科职教已与北京城市学院、郑州升达经贸管理学院等签订战略合作协议，未来职教发展及实训基地建设值得期待。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入分别为2.34 亿元、3.06 亿元和3.69 亿元，分别同比增长36.4%、30.6%　　和20.7%；归母净利润分别为-2353 万元、468 万元和1286 万元，分别同比增长75.6%、119.9%和174.6%；EPS 分别为-0.04 元、0.01 元和0.02 元。公司是A 股市场唯一以国际学校为主业的上市公司，通过举办人变更+运营服务实现了基础教育的规范发展，同时大力发展素质教育，教育收入有望稳步增长，并随着校园使用率提高迎来经营性拐点。同时，公司大力发展职业教育，与高等院校合作建立产业学院，在校生规模持续增长，服务内容丰富多样，专业设置迎合发展趋势，实训基地建设值得期待。公司资产重估价值高，经营性现金流优异，职教发展态势良好，考虑到公司有望迎来趋势性经营性拐点，看好公司估值修复和长期成长性，给予“买入-A”评级，2023 年1.5 倍PB，对应目标价5.60元。

    　　风险提示：职业教育转型不及预期，招生不及预期，核心师资流失等。