事项：公司公布2021 年中报，2021 年1-6 月公司实现营业收入1.98亿元，同比增长43.55%；归母净利润-0.35 亿元，同比增长47.45%；每股收益-0.058 元，同比增长55.38%。

    教育收入持续增长，租赁收入值得期待。2021 年1-6 月公司实现营业收入1.98 亿元，同比增长43.55%，其中教育服务业务收入1.86 亿元，同比增长38.22%，教育服务业务随着在校生规模扩大持续增长；教育培训业务收入0.11 亿元，同比增长460.50%，疫情可控之后校内培训实现高速增长；租赁收入23 万元，同比下降69.50%。公司拥有北京自贸区核心区域三栋写字楼，建筑面积约6.6 万平方米，随着北京自贸区建设，公司写字楼租赁前景看好，如果按照3 元/平方米/天租赁价格计算，预计公司写字楼满租的条件下租赁收入将达到7000 万元左右，租赁业务值得期待。

    毛利率大幅提高，业绩拐点有望来临。2020 年1-6 月公司毛利率13.69%，提高25.21 个百分点，其中教育服务业务毛利率16.85%，提高24.54 个百分点。公司拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际化学校，2020-2021 学年两所学校在校生约1700 人，受朝阳凯文重资产办学影响，目前在校生无法扭亏为盈。2021-2022 学年两所学校在校生有望达到1900 人，单季度教育服务业务收入有望达到1.2 亿元左右，公司教育业务毛利率有望随着在校生规模的扩大而持续提高。若未来公司租赁业务放量，公司将迈过盈亏平衡点，公司业绩拐点有望来临。

    海淀凯文实现盈利，朝阳凯文未来可期。2021 年1-6 月海淀凯文实现营业收入1.08 亿元，净利润0.15 亿元，如果按照生均24 万元收入贡献计算，预计海淀凯文在校生约900 人左右。海淀凯文容纳能力约1300 名学生，预计2021 年9 月海淀凯文有望突破1000 人，2022 年实现满员运营可能性较大，海淀凯文利润有望突破亿元。同时，朝阳凯文实现营业收入0.75 亿元，净利润-0.40 亿元，按照生均22 万元收入贡献计算，预计朝阳凯文在校生约680 人左右。朝阳凯文容纳能力约3300 人，当前校舍使用率低，未来校舍使用率有望随着北京自贸区建设而不断提高，未来朝阳凯文发展空间巨大。

    海淀国资再度加持，回归校园助力成长。海淀国资通过股权划转、委托管理和股权交割三步走的方式将实现对凯文教育的纯国资控股，八大处控股表决权已经让渡给海国投。控股股东的变更有助于公司充分利用海淀区优质的教育资源，同时有利于公司整合海淀区优质教育资产。目前，公司股权划转、委托管理已经完成，上市公司管理层变更已经完成，海国投成为公司控股股东。同时，国家出台了“双减”

    政策，降低学生作业量，打击校外培训机构，大力发展素质教育，并要求中小学开展课后托管服务，学生回归校园势在必行。凯文教育在体育、表演、美术、趣味等领域拥有较强竞争力，有望在学生回归校园背景下抢占先机。

    估值与投资建议：预计2021-2023 年公司营业收入为4.56 亿元、5.30亿元和6.36 亿元，分别同比增长42.1%、16.2%和20.0%；归属于母公司股东的净利润为0.22 亿元、0.58 亿元和0.78 亿元，分别同比增长-116.7%、167.4%和34.4%；EPS 分别为0.04 元、0.10 元和0.13 元；动态PE 分别为97.0 倍、36.3 倍和27.0 倍，动态PB 分别为0.8 倍、0.8倍和0.8 倍。公司教育服务收入持续增长，业绩拐点即将来临，海淀国资加持有助于享受海淀教育红利，为公司成长夯实基础。“双减”将助力学生回归校园，作为艺术、体育等素质教育践行者，公司有望充分受益“双减”背景下学生回归，维持 “买入-A”评级，6 个月目标价4.6 元。

    风险提示：国际学校政策收紧、中美关系恶化、招生不及预期、学费增长乏力等。