营业收入：公司20 年实现营收3.21 亿元，-59.61%yoy。20Q1/Q2/Q3/Q4实现营收0.82/0.56/0.85/0.98 亿元，+1.80%/-22.79%/-3.57%/-82.27%yoy。

    随着疫情影响逐渐消退，公司素质教育业务经营将恢复正常，21Q1 营收0.94 亿元，同比增加15.33%。

    毛利率：公司20 年毛利率达1.89%，同比-28.75pcts。其中2020Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为18.36%/-55.46%/1.28%/21.22% ， 同比-1.18/-42.99/-10.39/-19.67pcts。21Q1 毛利率为13.67%，公司业务逐步恢复。

    经营费用：公司20 期间费率56.92%，同比+35.86pcts。公司租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，导致费用率提升。其中，①20 销售费用率6.26%，同比+3.73pcts。②2020 公司管理费用率29.15%，同比+18.09pcts。

    ③2020 公司财务费用率21.51%，同比+14.05pcts。

    净利润：公司20 期间费率56.92%，同比+35.86pcts。公司租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，导致费用率提升。其中，①20 销售费用率6.26%，同比+3.73pcts。②2020 公司管理费用率29.15%，同比+18.09pcts。③2020公司财务费用率21.51%，同比+14.05pcts。

    现金流：公司20 年经营活动现金流净额0.03 亿元，去年同期为0.22 亿元，主要系受疫情影响，销售商品、提供劳务收到的现金减少。20 年经营活动现金流净额0.03 亿元，去年同期为0.22 亿元，主要系受疫情影响。20 年投资活动净现金流为-2.54 亿元，去年同期为2.71 亿元。公司投资支付的现金较上年同期增加9.16 亿元，+4163.64%yoy。

    维持盈利预测，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2022 收入5.28 亿/6.02 亿元，净利润-1.06 亿/0.59 亿元，预期营业利润-1.34 亿/0.75 亿元。

    风险提示：招生不及预期，民促法实施政策尚未落地，国际学校政策收紧、招生不及预期，学费增长乏力