营业收入： 公司2020Q1-3 实现营收2.23 亿元，-7.53%yoy。20Q1/Q2/Q3实现营收0.82/0.56/0.85 亿元，+1.80%/-22.79%/-3.57%yoy。20Q3 收入同比略微减少，主要系租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，但在校生持续增长。我们认为疫情影响消退后，公司租赁和素质教育业务经营将恢复正常。

    　　毛利率： 公司20Q1-3 毛利率达-6.63% ， 同比-13.70pcts 。其中2020Q1/Q2/Q3 毛利率分别为18.36%/-55.46%/1.28% ， 同比-1.18/-42.99/-10.39pcts。20Q3 毛利率转正，公司业务逐步恢复。

    　　经营费用：公司20Q1-3 期间费率53.23%，同比+6.54pcts，20Q3 期间费率46.84%，同比+4.51pcts。公司租赁和素质教育业务受疫情影响收入减少，导致费用率提升。其中，①20Q1-3 销售费用率3.69%，同比+0.04pcts。②2020Q1-3 公司管理费用率27.02%，同比+2.49pcts。③2020Q1-3 公司财务费用率22.51%，同比+4.01pcts。

    　　净利润： 公司20Q1-3 实现归母净利-0.96 亿元，-24.12%yoy，20Q1/Q2/Q3实现归母净利-0.17 /-0.49/ -0.30 亿元，+18.70%/-40.73%/-38.51%yoy。公司朝阳凯文学校折旧摊销数额较高，且公司整体财务费用较高，粗略估计，加回管理费用与财务费用，20Q3 公司归母净利0.06 亿元，基本盈亏平衡。

    　　现金流：公司20Q1-3 经营活动现金流净额0.57 亿元，去年同期为1.00 亿元，主要系受疫情影响，销售商品、提供劳务收到的现金减少。20Q3 经营活动现金流净额2.03 亿元，去年同期为0.25 亿元，主要系受疫情影响，原来在Q2 现金流入的秋季学期学费本年在Q3 流入。公司投资支付的现金较上年同期增加2.88 亿元，+1309.09%yoy，主要系本期购买的理财产品增加所致。20Q3 投资活动现金流净额-2.33 亿元，去年同期为-0.28 亿元。

    　　维持盈利预测，给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 收入3.93 亿/5.28 亿/6.02 亿元，净利润-0.91 亿/-0.18 亿/0.14 亿元，预期营业利润-1.12亿/-0.23 亿/0.17 亿元，营业利润加回折旧、摊销、财务成本，所得利润为-133 万/8808 万/12812 万元。

    　　风险提示：招生不达预期，疫情影响公司学校住宿餐饮、培训、不动产业务超预期，政策影响不确定性，本次战略合作协议尚未正式签订，最终是否签订具有一定的不确定性。