定增完成加码素质教育，资本实力增强财务优化：历时两年，公司定向增发于2020 年7 月顺利完成，募资总额约4.72 亿元，募资净额约4.61 亿元。从认购对象来看，大股东认购990 万股，战投认购900万股，其余为公募、保险、券商和私募。公司的募集资金全部投向青少年高品质素质教育平台项目，加码素质教育，实现基础教育与素质教育的有机结合。定增完成后，公司货币资金和股东权益各增加4.61 亿元，预计能够降低公司资产负债率4.63 个百分点，资本结构得到优化。同时，公司货币资金大幅增加及资产处置、预收学费带来的增量资金将部分对冲公司财务费用，减轻公司财务压力，助力公司业绩转正。

    海淀凯文联姻名校，快速办学加快业绩释放：海淀凯文是公司开设的第一所国际学校，通过联姻清华附中快速办学，为1-12 年级孩子提供具有清华特色、中国根基和国际品质的，以科技、艺术、体育课程引领素质教育为办学特色的中英双语课程体系，高中阶段开设美国AP 课程, 并以高分通过美国Cognia（AdvancED）认证。海淀凯文2016 年9 月首次开学，2018 年扭亏为盈， 2019 年净利润达到4685万元。目前，海淀凯文在校生900 人，预计2021 年实现1200 人的满员运营，成熟之后海淀凯文的成长性主要来自于学费提升，预计未来常态化利润能够稳定在1.1 亿元以上。

    朝阳凯文自建自营，资产处置助力业绩提升：朝阳凯文是公司开设的第二所国际学校，采取自建自营自创品牌办学模式，为1-12 年级孩子提供符合中国教学大纲的IB 课程体系。朝阳凯文资产较重，办学周期相对长，2017 年9 月建成投入使用，能够容纳3800 名学生，开设小学部、初中部、高中部和艺术高中部。朝阳凯文定位高端，师资力量雄厚，艺术高中崭露头角。目前，朝阳凯文正在积极招生，校舍使用率有望逐步提高，且朝阳凯文学费较为适中，未来提升空间较大。朝阳凯文是重资产扩张校，折旧、摊销及财务费用等对业绩影响较大，2019 年朝阳凯文完成1 栋物业的资产处置，预计未来持有性物业仍将处理为主，朝阳凯文由重到轻有助于公司业绩释放。

    投资建议：预计公司2020 年-2022 年的收入增速分别为-43.74%、33.89%和29.27%；归属于母公司股东的净利润增速分别为-19.13%、233.78%和39.98%。预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.06 元、0.21元和0.29 元，动态PE 分别为110.4 倍、33.1 倍和23.6 倍，动态PB分别为1.6 倍、1.5 倍和1.4 倍。公司是A 股市场唯一一只以国际学校为核心资产的教育上市公司，是A 股市场国际学校第一股和高端教育的风向标。目前，通过定增和资产处理大大增强了公司资本实力，资产由重到轻助力公司业绩转正,公司教育业务初具规模，业绩有望快速释放。看好公司股东资源背景、行业整合空间和办学模式的创新，维持公司“买入-A” 的投资评级，6 个月目标价为10.00 元

    风险提示：国际学校政策变动、学校招生不及预期、学费增长缓慢、优秀师资流失等风险