事件：公司发布一季报，实现营收0.80 亿元、同增98.78%，归母净利润-0.21 亿元、同增30.68%，扣非后归母0.21 亿元、同增31.51%。基本每股收益-0.04 元/股。

    点评：

    在校人数提升致营收高增长。19Q1 实现营收0.80 亿元，同比大增98.78%，主要是因为学生人数增长所致，2017/18 学年两所学校在校生合计746 人，18/19 学年合计1221 人。由于两所学校尚处于建校初期，需要严控学生质量打响品牌，每所学校每学年招生控制在200~300 人，预计2019/20 学年两所学校在校生将继续增长，驱动公司利用率提高。

    毛利率改善明显，期间费用率下降。19Q1 综合毛利率19.53%，18Q1 为-43.64%，18Q4 为-7.39%，同比、环比均改善明显。期间费用率49.37%，同比下降4.93pct，其中销售费用率1.90%（-7.1pct），主要是广告费降低所致；管理费用率30.31%（-4.91pct），主要是规模效应所致；财务费用率17.16%（+7.09pct），主要是因为融资规模增加。

    Q1 同比减亏，净利率逐季改善。归母净利润-0.21 亿元，同比减亏近0.1 亿元。净利率-26.69%，较18Q1/Q2/Q3/Q4 分别提升48/16.74/0.96/2.28pct，逐季度改善。

    19 年有望迎来业绩拐点。18 年实现归母净利润-0.98 亿元，主要是朝阳学校转固带来折旧大幅增加所致。海淀学校在18 年已经产生正向的办学盈余，朝阳学校有望在20 年产生正向的办学盈余，若将两所国际学校叠加起来计算，整体有望在19 年产生正向的办学盈余。

    投资建议：Q1 同比减亏，净利率逐季改善，在校人数增加，学校利用率有望持续提升，预计两所学校加总有望在19 年迎来业绩拐点。背靠海淀区国资委，教育资源优势凸显，充分挖掘现有国际知名机构及俱乐部合作关系的变现机会，拓展素质教育培训。维持2019/20/21 年净利润0.03/1.24/2.45亿元的盈利预测。2023 年两所学校整体的利用率将超过80%，彼时净利润可达4.60 亿元，考虑增发后市值约55 亿，估值仅12x，维持“买入”评级。

    风险提示：国际学校招生不及预期；品牌输出业务、素质教育培训项目进展不及预期。