事项：公司公布了2018 年度报告，公司实现营业收入约2.42 亿元，同比下降61.01%；归属于上市公司股东的净利润约-0.98 亿元，同比下降521.14%；每股收益-0.20 元，同比下降500.00%。

    传统业务资产剥离，主营业务大幅下降。2017 年11 月公司成功转让江苏新中泰桥梁钢构工程有限公司的100%股权，传统业务——钢结构工程业务资产完全剥离，公司华丽蜕变成以K12 国际学校为核心资产的教育类上市高速。钢结构资产剥离导致公司营业收入大幅下降， 2018 年公司营业收入约2.42 亿元，同比下降61.01%，若剔除传统业务影响，公司教育行业贡献的营业收入2.09亿元，同比增长127.84%；其中学杂费收入1.91 亿元，同比139.12%；培训费收入0.175 亿元，同比增长50.42%；租赁费收入0.33 亿元，为公司新增业务。

    教育业务逐季提速，公司有望扭亏为盈。2017-2018 年公司教育行业业务收入分别为0.92 亿元和2.09 亿元，同比增长分别为268.25%和127.84%。分季度看，2018 年1 季度到4 季度，公司营业收入分别约为0.40 亿元、0.49 亿元、0.68 亿元和0.85 亿元，环比增长20.73%、38.89%和24.46%。公司旗下主要拥有海淀凯文学校和朝阳凯文学校，两所学校容纳能力约为1600 人和4000 人，2017-2018 学年在校生746 人，2018-2019 学年在校生1224 人，预计2019-2020 学年两所学校新增学生约800 人，2019 年公司业务有望保持高速增长。根据公司公告，2019 年1 季度公司营业收入同比增长约80%，预计随着公司营业收入的快速释放，公司有望在2019 年3 季度扭亏为盈。

    资产结构优良，资产负债率低。截至2018 年末，公司总资产38.09亿元，其中货币资金4.97 亿元（占比13.04%）、投资性房地产3.18亿元（ 占比8.36%）、固定资产12.41 亿元（占比32.58%）、无形资产9.26 亿元（占比24.30%）、长期待摊费用3.14 亿元（占比8.96%），公司资产以校舍和土地使用权为主，资产结构优良；公司总负债16.91 亿元，其中短期借款1.99 亿元（占比11.75%）、应付账款及票据（占比15.40%）预收账款1.71 亿元（10.11%）、长期借款9.90 亿元（58.45%），公司负债以长期借款为主，负债结构合理； 公司资产负债率44.47%， 剔除预收账款资产负债率39.98%，公司资产负债率较低。

    折旧+摊销+费用计提侵蚀利润，资产重估价值较高。朝阳凯文学校为公司重金打造的实体学校，形成固定资产13.91 亿元、无形资产9.98 亿元和投资性房地产3.18 亿元；海淀凯文学校为公司租赁改造学校，形成长期待摊费用约2.81 亿元。根据公司会计准则，每年折旧、摊销和计提合计预计约为0.78 亿元，这是公司教育业务初期亏损的一大原因， 预计随着在校生规模的扩大， 教育业务营业收入规模的扩大，折旧、摊销和费用计提对公司业绩影响将减弱。公司资产不仅包括校舍等固定资产、土地等无形资产，还包括投资性房地产，朝阳凯文学校周边的写字楼如朝阳金茂中心目前售价约5.2 万元/平方米，若公司投资性房地产进行重估，预计重估价值较高。

    估值与盈利预测：预计2019-2021 年公司营业收入分别为4.64亿元、7.21 亿元和104.6 亿元，分别同比增长91.70%、55.59%和45.00%；归属于母公司股东的净利润分别为0.69 亿元、1.60 亿元和2.71 亿元，分别同比增长-171.20%、128.84%和69.52%；EPS 分别为0.14 元、0.32 元和0.54 元，对应的PE 分别为63.5 倍、27.8倍和16.4 倍，PB 分别为2.0、1.9 和1.7。公司是A 股市场第一家以国际学校为核心资产的上市公司，聚焦K12 双语学校，积极拓展和布局体育、艺术培训、营地教育和品牌输出，校舍使用率提高和在校生规模将助力公司扭亏为盈和业绩释放。近日《北京国际学校发展三年行动计划（2019-2022 年）》印发，北京国际学校教育政策回暖，公司有望充分受益政策调整和国际教育需求释放，看好公司在国际学校领域的布局和教育产业未来发展前景，维持“买入-A”评级，目标价11.75 元。

    风险提示： 国际教育政策变动、招生进度不及预期、学费增长不及预期等。