本报告导读：

    　　2025 年公司收入平稳、利润小幅承压，现金流改善，维持高分红。工业过程分析业务收入降幅收窄，科学仪器继续向高端国产化突破，碳监测业务稳步布局。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。根据财报数据，我们下调公司2026-2027、增加2028 年预测净利润分别为2.03（原值2.43）、2.35（原值2.78）、2.64亿元，对应EPS 分别为0.32、0.37、0.41 元。参考可比公司估值（表1），考虑公司为碳监测设备龙头，政策推动市场需求释放提速，给予公司2026 年31 倍PE，上调目标价至9.92 元，维持“增持”。

    　　收入平稳、利润小幅承压，现金流改善，维持高分红。1）2025 年公司实现营收13.98 亿元，同比下降1.59%；归母净利润1.51 亿元，同比下降10.44%；扣非归母净利润1.42 亿元，同比下降6.10%；经营活动现金流净额3.00 亿元，同比增长19.67%。2）利润下滑主要受联营企业投资亏损及资产减值损失增加影响；现金流改善则主要来自经营回款增加。公司拟现金分红约1.27 亿元，对应分红比例约84%，在利润承压背景下仍延续较高股东回报。

    　　工业过程分析收入降幅收窄，科学仪器继续向高端国产化推进。1）2025 年工业过程分析系统收入1.73 亿元，同比下降6.58%，较2024年降幅明显收窄。工业过程分析已由石化、钢铁、水泥等传统行业，逐步拓展至半导体、天然气、生物质发电、氢能、核电等领域；在“双碳”、国产替代和工业智能化升级驱动下，行业仍有较大发展空间。2）科学仪器方面，公司已形成光谱、色谱、质谱等核心技术平台，并于2025 年新设怀众质谱，继续推进高端分析仪器布局。

    　　碳计量仍是重点培育方向，市场需求释放有望提速。1）目前公司已形成覆盖监测、采集、传输、核算、分析和管理的碳监测碳计量产品体系，应用场景包括火电、钢铁、水泥、电解铝、石化化工及园区减污降碳等。公司持续推进工业园区碳监管、重点行业碳交易支撑、碳计量数据终端等研发项目。2）行业层面，十四五期间碳监测评估试点持续推进，目前逐步转向全国碳市场扩围、重点行业核算标准完善及监测计量能力建设强化，未来随着全国碳交易市场和温室气体自愿减排市场持续推进，碳监测碳计量及相关数据管理需求有望进一步释放。

    　　风险提示：烟气设备销售、项目经营、新能源业务拓展低于预期等。