投资要点：

    事件：公司发布年报，2023 年公司实现营收15.10 亿元，yoy +0.37%；归母净利润为2.03 亿元，yoy -28.51%，业绩表现低于预期。

    环境监测系统：受下游需求偏弱及竞争加剧影响，公司收入及毛利有所下滑。2023 年受下游需求疲软，公司环境监测系统收入12.08 亿元，yoy -5.53%；同时竞争加剧，毛利率整体下滑5 个百分点至41.4%。1）企业排放监测：公司坚持中高端定位，通过框架入围与大型集团达成稳定合作，在石化、电力等典型行业中标多个大型项目，同时在重金属监测等细分领域取得新进展。2）环境质量监测：发挥国家级监测站业绩示范效应。公司中标国家站设备更新项目，首个交通污染溯源在线监测系统、首个大气复合监测站项目及国内首个新型大气光化学立体走航监测车项目签约，中标智慧黄河精细化管理监测项目。

    工业过程分析：传统石化水泥领域大项目验收，天然气、核电、氢能等新领域取得进展，入围半导体头部企业合格供应商。2023 年该业务收入2.44 亿元，yoy +42.16%；公司中标石化、水泥等行业多个大项目并成功交付验收，在天然气提氦装置气体分析、核电高温气冷系统杂质分析、制氢过程纯度分析等行业项目取得进展，公司品牌首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与Orthodyne 品牌齐头并进拓展半导体特气市场。

    碳监测：公司加快碳监测系统、碳账户管理系统等产品推广。公司中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，下一步公司将抓住深化碳监测评估试点工作带来的市场机会，重点推广，同时继续开拓船舶碳排放计量监测系统、碳账户管理系统等产品的重点客户。

    科学仪器：重点推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne 品牌产品在国内半导体等行业的推广推动公司向更高端的分析仪器领域迈进。

    现金流持续改善，2023 年分红率达92.5%。2023 年公司经营活动现金流净额达3.18 亿元，yoy+54.96%，且2023 年资产负债率约15%，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元，预计2023 年度现金分红金额为1.88 亿元，占2023 年当期归母净利润的92.5%。

    投资分析意见：考虑需求及竞争加剧，下调公司2024-25 年归母净利分别为2.24/2.58 亿元（下调前为3.05/3.49 亿元），新增2026 年预测2.91 亿元。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，但考虑盈利预测下调，下调为“增持”评级。

    风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。