事项：

    　　报告期内，公司实现主营收入6.37 亿元，同比下降5.42%；归母净利润8213.33万元，同比下降48.05%；单Q2 公司实现主营收入3.39 亿元，同比下降5.58%；单季度归母净利润5388.95 万元，同比下降32.63%。

    　　评论：

    　　营收小幅下滑，毛利率拖累业绩。2023H1 公司的环境监测系统/系统改造及运营维护服务/气体分析仪及备件业务分别实现营收3.49/1.29/0.83 亿元，同比分别下滑11.16%/11.33%/18.05%；工业过程分析系统和节能环保工程业务表现较好，分别实现营收0.55/0.21 亿元，同比增长111.52%/159.46%。公司业绩低于原有预期，我们认为原因如下：1）宏观经济下行压力较大，国内环境监测市场需求偏弱且竞争加剧，公司营收同比小幅下滑5.42%但毛利率由去年的47.71%下滑至41.92%；2）由于疫情后差旅频次明显增加，公司的销售费用同比增长16%，占营收比重由去年的10.64%上升至13%。

    　　经营性现金流大幅改善。报告期内，公司的经营活动产生的现金流量净额为9378.41 万元，同比去年大幅增长129.48%。主要系客户回款增加、本期收到的货款增加和支付供应商的货款减少所致。在下游客户经济压力较大的背景下，公司的经营性现金流仍能改善，彰显了公司在款项回收工作上的成效。

    　　海外业绩亮眼，科学仪器业务稳步推进。2023H1 公司海外业务实现营业收入5536.85 万元，较去年同期增长39.61%。我们认为这是公司及旗下子公司自主研发制造的科学仪器收获市场认可所致，未来具备极大的发展潜力。

    　　碳监测仪器市场放量在即。1）2023 年5 月29 日的生态环境部5 月例会上，生态环境部生态环境监测司副司长蒋火华表示碳监测试点工作总体进展比较顺利，全面完成了第一阶段试点任务；生态环境部将加强统筹协调，抓紧启动第二阶段试点。2）同时雪迪龙控股子公司中计碳汇联合招商轮船、招商检测共同研发了船舶碳排放在线计量监测系统，并完成该系统首台套的试运行，有望在未来为公司带来新的业绩增量。

    　　投资建议：维持“强推”评级，2023 年目标价11 元。由于23H1 业绩不及预期，我们下调了对公司的盈利预测：预计2023 年-2025 年公司的归母净利润分别为3.00 亿元、3.79 亿元和4.61 亿元（前值为3.44、4.21、5.02 亿元），分别对应PE 18 倍、14 倍和12 倍。我们选取雪迪龙在环境监测仪器领域主要的竞争对手聚光科技、皖仪科技和力合科技作为可比公司，考虑到公司海外科学仪器子公司技术与国内产品结合仍处于早期阶段，给予公司2023 年 目标PE 23倍，对应目标价11 元。

    　　风险提示：相关政策推进不及预期、海外子公司技术国内产业化失败、市场竞争激烈、G 端业务下滑。