事件描述

    　　公司发布2022 年年报，全年实现营收15.05 亿元，同增8.97%；实现归母净利润2.84 亿元，同增27.89%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同增38.15%。

    　　事件点评

    　　环境监测系统+系统改造及运维是营收增速主要来源，火电+碳监测有望推动环境监测业务规模持续上升。分板块看，公司环境监测系统实现销售收入8.61 亿元，同增20.27%；工业过程分析系统实现销售收入9,000 万元，同减30.83%；气体分析仪及备件业务实现销售收入2.06 亿元，同比基本持平；系统改造及运维业务实现销售收入3.19亿元，同增38.68%；节能环保工程业务实现销售收入2,931 万元，同减70.08%。环境监测系统业务为公司核心业务，展望未来，电力行业存量更新+火电新增装机+碳监测市场逐步成熟有望带动环境监测系统业务起量。

    　　毛利率同比增加，费用管控得当。2022 全年公司毛利率同增3.03pct 至46.45%，主要原因为环境监测系统毛利率上升2.74pct 至49.70%，期间费用率同减2.53pct 至27.22%，其中销售费用率同减1.2pct 至11.37%；管理费用率同减0.33pct 至8.95%；研发费用率同减1.02pct 至6.44%；财务费用率同增0.01pct 至0.46%。

    　　经营性现金流略有下降，投资性现金流大幅增加。全年公司经营性现金净流入2.05 亿元，同比减0.29 亿元；投资性现金净流入5.29亿元，同比增6.82 亿元，主要系公司收回的购买现金管理产品的累计金额远大于上年同期金额。其中，收、付现比分别同减9.42pct、2.21pct 至78.01%、54.15%。

    　　品牌及客户带来碳监测先发优势，运维网络已覆盖全国。公司作为国内环境监测和分析仪器市场的先入者与领航者，也是碳排放及温室气体监测的先入者之一，已经开发出非分散红外、傅里叶红外光谱及色谱等多款温室气体在线及便携式产品，可应用于污染源和环境空气的温室气体监测。同时，公司主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，这些领域亦是碳排放及碳交易的主体，因而公司在开展碳排放相关业务过程中均有先天的客户群体优势。此外，公司是行业内最早开展第三方运营服务的企业之一，拥有覆盖全国的运维网络、完善的服务管理体系和丰富的运维经验及强大的第三方运维团队。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2023-2025 年，营业收入分别为17.27/19.79/22.63 亿，同比增速分别为14.77%/14.57%/14.37% ； 归母净利润分别为3.38/3.92/4.50 亿元，同比增速分别为19.07%/16.09%/14.67%。雪　　迪龙对标同行业可比公司未来两年的估值来看，处于较低水平，公司2023-2024 年业绩对应PE 分别为15.54、13.38 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　碳监测政策落地节奏不及预期；火电新增装机量不及预期；盈利预测与估值不及预期