政府和工业端需求放缓，费用拖累业绩

    　　公司19 年实现营收12.43 亿元，同比-3.53%，实现归属净利润1.38亿元，同比-19.00%。同时公司预告，一季度预计亏损0.28-0.35 亿元。

    　　19 年政府端监测设备需求受政府开支影响有所放缓，而工业端需求也没有显著增长，部分项目收入未确认影响营收，而费用的增长拖累了公司利润。公司销售费用率增加1.8pct 至15.77%；管理费用率（包含研发投入）提升1.62pct 到17.06%；期间费用率提升2.88pct 到32.37%。

    　　经营稳健，现金充足，经营性现金流增长较快公司加强了回款，同时在成本支出中增加了票据，使得公司经营活动产生的现金流量净额同比+83.22%到2.54 亿元。期末在手货币现金13.75 亿元，流动比率和速动比率分别为6.32、4.99，显示公司现金管控仍十分出色。公司资产负债率提升至30%，仍处在同行业较低水平。

    　　监测业务放缓，毛利率提升

    　　公司 环境监测业务19 年实现营收5.81 亿元，同比-14.73%；利率提升6.02pct 到46.03%。气体分析仪及备件业务实现营收1.91 亿元，同比-13.22%；业务毛利率提升5.29pct 到57.84%。系统改造及运维业务实现营收2.04 亿元，同比-4.20%；毛利率提升4.55pct 到55.15%毛利率提升的原因主要由于自身研发的产品占比的提升。而工程业务实现营收1.74 亿元，同比+117.47%。毛利率降低25.53pct 到10.75%公司19 年新签监测设备订单超15 亿元，基本与18 年持平。

    　　盈利预测与评级

    　　疫情对于公司一季度生产和上半年需求产生不利影响。目前公司生产基本恢复，预计疫情影响全年约20%左右的收入。今年十三五收官年份，行业需求仍较旺盛，特别是垃圾焚烧、水质和voc 行业监测下半年有望释放。我们根据今年一季度的情况，下调公司20-22 年净利润分别到1.63/1.96/2.32 亿元，20-21 年分别下调46%/30%，对应目前估值约24/20/16 倍，维持买入评级。

    　　风险提示 政策推进不及预期，项目回款不良