近期我们对雪迪龙进行了调研。据调研了解，2018 年三季度开始，受益于政府端监测业务量的增加，公司整体成长形势有所恢复，2019 年，脱硝烟分监测系统采购及安装可能进入设备更换期，将会带来公司传统主业污染源监测业务的新增订单，政府端水质监测及大气环境监测也将维持高景气度，因此公司业绩将重回增长通道，维持“审慎推荐-A”评级。

    调研纪要：

    一、 污染源监测业务增长缓慢，影响公司2016 年以来业绩增长，2018 年三季度整体发展形势有所好转，主要受益于政府端监测业务量增加，即地表水监测及大气监测业务收入增长。

    2016-2017 年，火电厂烟气治理设施新建及改造基本完成，公司污染源监测业务增长缓慢，影响了收入和利润增长。

    2018 年三季度开始，公司整体成长形势有所恢复，增速及业绩确认的实际值较2018 年一二季度均有所好转，主要受益于政府端监测业务量的增加：一是水质监测中地表水监测8000 万大单三季度确认了一部分收入；二是大气监测收入增长也较快。

    二、2018 年订单增长及结构变化：政府端监测订单有所增长，运维类订单增长显著2018 年全年，公司预计可新增订单约16 亿，截至2018 年10 月底已有新增订单13 亿左右，订单新增总量略低于年初预期，主要是由于污染源监测市场增长缓慢，增长仅约5%左右；而2018 年公司订单增量最多的为运维业务订单，增长约40%。从具体结构来看，2018 年新增订单污染源监测订单占比约65%左右，水质+大气监测（包括智慧环保）约15%，工业过程分析约5%，服务改造（运维）约20%左右。

    污染源监测订单：主要仍是烟分监测系统订单，电力和非电行业约各占一半。电力主要是更新换代，重点增长在非电，但非电行业竞争更激烈，企业更关注价格。预计2019 年开始，电力行业脱硝的烟分监测系统设备将进入更换期，会带来订单的新增量，预计可带来1 亿左右的氮氧化物烟分监测系统订单。

    智慧环保订单：今年一个亿问题不大，（16 亿中现在已经拿到13 亿左右）三、未来业务发展规划：以“3+1”为核心发展，持续关注并购机会公司未来发展将围绕“3+1”业务展开：即三个核心监测业务+一个拓展业务，主要目标是传统污染源端保持第一的市场地位，水质和大气监测争取可以进前三，在大环境和污染源端站稳市场；另外还在扩展+1 的业务即智慧环保。同时，公司还将持续关注收购机会，看是否有合适的小的项目可以并购。

    传统污染源监测端保持第一的市场地位：2019 年看脱硝设备更新换代以及后“一刀切”时代非电市场的启动情况。

    水质监测：目前水质监测业务还以河流断面监测为主，已在重点投入。水质监测今年公司将实现接近1 亿收入，其中大单政府项目确认有5000-6000 万，未来希望再往水质监测仪表方面延展。

    大气监测：大气监测设备均是政府需求，以往公司没有业绩基础，发展相对困难，但经过近几年积累，具备一定项目经验积累，可以进一步拓展。

    四、小结：2018 年受益于政府端业务增长公司成长有所恢复，未来仍需关注非电行业污染源监测业务发展，政府端业务也仍将受益行业整体高景气度，逐渐恢复进入业绩增长通道，维持“审慎推荐-A”评级。

    公司主营业务仍以污染源监测设备销售为主，但污染源监测市场近几年处于较平稳状态，增量较少，后续需关注“一刀切”政策取消后，非电治理市场能否顺利开启；此外，公司政府端监测业务会受益于行业高景气度获得较多增量。总体来看，从2018 年开始，公司将逐渐恢复进入业绩增长通道，我们预计，公司2018-2019 年实现归属净利润分别为2.5 亿元，3.0 亿元，后续成长点我们将持续跟踪观察，维持“审慎推荐-A”评级。

    五、风险提示：非电治理和监测市场开启速度低于预期；毛利率下降的风险。