事件：

    　　公司发布2017年年度报告，2017年全年公司实现营业收入10.84亿元，同比增长8.63%；归属于上市公司股东的净利润2.15亿元，同比增长10.77%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润2.07亿元，同比增长13.18%。

    　　观点：

    　　1、 电力超低排放与非电领域稳健增长，年报业绩未达预期。

    　　公司全年营收10.84亿元，同比增长8.63%；归母净利润2.15亿，同比增长10.77%，低于公司预期。公司业绩增长主要源于电力超低排放与非电领域的稳健增长，1）环境监测业务实现营业收入6.42亿元，较去年同期增长8.71%，主要由于随环保要求提高，电力行业超低排放业务及非电领域CEMS监测业务的需求有所上升；2）工业过程分析系统实现营业收入8,156万元，较去年同期增长69.09%。主要是公司积极拓展水泥、钢铁、化工、石化等非电领域的工业过程分析业务。

    　　公司业绩未达预期主要是由于：1）环保督察趋严，使得中小锅炉CEMS检测业务受到影响；2）VOCs监测领域的需求还没有释放，全年订单签订情况不及预期。3）公司全年营业外收入161,060.66元，较去年同期下降98.76%，主要是由于计入当期损益的政府补助较去年大幅下降，降幅达99.69%。

    　　2、 发行5.2亿可转债，加码生态环境监测网络及VOCs监测。

    　　公司于2017 年12 月27 日发行5.2 亿元可转债，期限6 年，初始转股价格为13.35 元/股，募集资金主要用于生态环境监测网络及VOCs 监测项目。目前公司在这两个领域已完成初步布局，1）收购KORE 和ORTHODYNE公司，获得先进TOF 质谱技术、色谱技术和工业气体检测器，积累了环境监测领域技术优势；2）收购科迪威和吉美来，拓展水质监测和空气质量监测业务，加速生态监测网络布局；3）承担两个VOCs 相关的国家重大专项：“固定污染源废气VOCs 在线/便携监测设备开发项目”和“基于多离子源飞行时间质谱技术的环境大气有机物在线测量系统项目”，实现产学研一体化。随着募投资金加码投入，公司新长期增长点可期。

    　　3、 员工持股计划完成，提供安全边际。

    　　截至2017 年7 月11 日，公司已完成第三期员工持股计划的股票购买，资金总额10,020,000 元，购买均价16.502 元/股，购买数量607,300 股。此前，公司第二期员工持股于2016 年7 月23 日完成购买，均价16.80元，合计2,180,325 股；第一期员工持股于2015 年4 月22 日完成购买，均价27.43 元/股，合计915,805股。员工持股彰显对公司未来发展的信心，为股价提供了有效的安全边际。

    　　结论：

    　　我们预计公司2018-2020 年主营收入分别为13.57 亿、15.62 亿和17.99 亿元，归母净利润分别为2.63 亿、3.00 亿和3.41 亿元，对应EPS 分别为0.44 元、0.50 元和0.56 元，对应PE 分别为24 倍、21 倍和19 倍，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　业务整合风险；VOCs 项目进展不达预期。