投资要点：

    公司近日披露2017 年报。2017 年，公司实现营业收入10.84 亿元，同比增加8.63%，归属于上市公司股东的净利润2.15 亿元，同比增加10.77%。全面摊薄每股收益0.36 元，分红预案为每10 股派现金0.72 元。

    营业收入稳健增长，毛利率上升。公司实现营业收入10.84 亿元，同比增加8.63%，其中，系统产品收入7.24 亿元，同比增加13.27%；系统改造及运营维护服务收入2.13 亿元，同比减少3.95%；气体分析仪及备件收入1.32亿元，同比减少4.34%。营收增加主要来自于环境监测系统产品的销售收入增加。公司综合毛利率48.35%，同比增加0.23 个百分点，其中系统产品毛利率44.36%，同比增加0.26 个百分点；气体分析仪及备件产品毛利率58.05%，同比增加4.94 个百分点。毛利率上升主要由气体分析仪及备件毛利率的上升引起。

    管理费用提高，财务费用下降。2017 年，公司销售费用同比增加4.97%至1.35 亿元，管理费用同比增加20.71%至1.67 亿元，财务费用同比减少42.68%至-804 万元。管理费用增加主要由于员工薪酬支出增加所致；财务费用的下降主要来自于汇兑收益以及利息收入的增加。

    受益于环保税实施和生态环境监测网络建设，可转债发行助力业务拓展。2018 年1 月1 日《中华人民共和国环境保护税法》正式实施，开启了“企业申报、税务征收、环保监测、信息共享”的税收征管模式，根据污染物排放量计算应税金额。我们认为环保税的开征，一方面强化排污者责任，促进企业的治污减排意愿，一方面对污染物排放的环境监测提出了更高的要求，有利于推动监测行业的整体上升。公司公开发行可转债募资5.2 亿元，募集资金于2018 年1 月就位，为公司的业务拓展提供资金保障。公司的可转债融资金额将用于生态环境监测网络综合项目（建设期36 个月）以及VOCs 监测系统生产线建设项目（建设期24 个月），两个项目全部达产后预计将贡献年收入4.98 亿元，年均净利润约1.11 亿元。

    盈利预测与估值。预计公司2018-2020 年实现归属母公司所有的净利润2.31、2.49、2.81 亿元，若不考虑可转债的转股，对应EPS 分别为0.38、0.41、0.46 元。若考虑可转债的转股，摊薄后的EPS 分别为0.38，0.40，0.45 元。参考可比公司估值，给予公司2018 年34 倍PE，对应目标价12.92 元，给予买入评级。

    风险提示。（1）环保政策力度低于预期；（2）外延并购整合风险；（3）监测产品市场竞争加剧；（4）可转债转股摊薄业绩。