事件：

    公司发布2017 年年报。报告期，公司实现营收10.84 亿元，归母净利润2.15 亿元，分别同比增长8.63%和10.77%，原预期2.56 亿元。

    投资要点：

    政策趋严，执法加强，2017 业绩回暖。2017 年监测指标增加，监测领域向非电扩张，监测密度及精度均有所增加，行业景气。报告期公司非电领域（水泥钢铁、化工、石化）积极拓展，工业过程分析系统（8156 万，营收占比7.52%）同比增长69.09%。但系统监测（大气、水质监测、智慧环保6.42 亿，营收占比59.23%）推进略低于预期，增速仅8.71%，但增速由负转正体现行业景气提升。盈利水平提升，为长远发展提升研发支出。毛利率同比提升0.24 个百分点，财务费用与资产减值损失分别同比减少42.68%和84.89%。同时公司积极进取，研发投入增加1,241 万元。

    可转债预案发行完毕，生态网络及VOCs 监测加码正当时。公司发行可转债募集资金总额5.20 亿元，用于生态网络建设（3.35 亿元，项目总计6.79 亿）及VOCs 生产线建设项目（1.85亿元，项目总计1.85 亿）。VOCs 监测系统生产线建设项目由生产工厂主导实施，计划半年内投产，一年内全部投产，实现预计新增产能。生态环境监测网络建设项目分为三个子项目实施，环境监测网络综合应用平台研发、环境监测网络项目建设和生态环境监测数据中心建设。2018 年起，公司将积极推进募投项目建设。

    员工持股价格倒挂，安全边际充足。报告期公司完成第三期员工持股计划资金总额为1002万元，均价为16.502 元/股，高于现价10.62 元/股，彰显公司信心。此前，公司第二期员工持股于2016 年7 月23 号购买完成，218 万股，总额3662 万元，成本均价16.80 元。公司第一期员工持股于2015 年4 月22 日完成购买，均价27.43 元/股，合计91.6 万股。员工持股资金都为员工自筹：公司奖励基金：董事长无息借款=1:1:1。

    公司积极研发+并购，横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15 年7 月，公司收购并增资KORE51%股权，获得先进TOF 质谱技术，为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础；同月，收购吉美来44%股权，借力国家生态网络建设的推进；8 月，对科迪威实现完全控股，加速公司水质监测业务布局。16 年2 月收购英国ORTHODYNE 公司，获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs 在线／便携监测设备开发和应用”项目，已进入样机阶段，未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化，扩大公司技术领先优势。

    投资评级与估值：根据年报情况，我们下调公司18-19 年净利润预测为2.5、3.01 亿（原为3.10、3.64 亿元），对应18、19 年PE 为26 倍和21 倍，同时新增2020 年预测归母净利润3.61 亿元。公司为智慧环保龙头，目前积极并购拓宽产品线，生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开，行业景气提升，公司业绩有望得到进一步释放，维持“增持”评级。