投资要点

    事件：公司发布2017年年报，报告期实现营业收入10.84 亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长10.77%。对此，我们点评如下：

    业绩略低于预期，环境工程业务初具规模。2017 年公司实现营业收入10.84 亿元，同比增长8.63%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长10.77%。2017 年公司业绩略低于预期，主要是环保产品销售收入略低于销售预期，而公司研发投入增加1241万元，投资收益较同期减少1430 万元。总体上来看，虽然公司收入增长略低于预期，但是VOCs 监测业务增长显著，海外子公司业务拓展顺利，环境工程业务初具规模，主要业务毛利率有所提升，带动综合毛利率上升0.23pct。

    管理费用增长较快，投资收益有所下降，现金流大幅改善。三项费用整体增长12.50%。其中，销售费用同比增长4.97%，管理费用同比增长20.71%，财务费用为-804 万元，同比减少240 万元。管理费用增长较快主要是研发费用增长1241 万元所致。投资收益同比下降1430 万元，主要是公司购买理财产品的投资收益、对联营/合营企业投资收益下降所致。公司经营活动产生的现金流量为2.50 亿元，同比增长62.64%，现金流大幅改善。

    发行可转债，加码智慧环保、VOCs 监测，期待新业务拓展。公司完成发行可转债（转股价13.35 元），募集资金5.2 亿元用于生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目的建设。生态环境监测网络综合项目拟建4 个地市级智慧环保项目和6 个园区及智慧环保项目。VOCs 监测系统生产线建设项目建成后将新增40 套/年质谱仪监测系统产能、750 套/年色谱仪监测系统产能和175 套/年傅里叶红外光谱仪监测系统产能。公司对大气、智慧环保、水质监测产品的投入初见成效，并在废水零排放领域展开布局，期待这些业务为公司打造新的增长点。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。我们根据公司年报调整2018~2020 年归母净利润为2.62、3.25、3.93 亿元，对应3 月27 日收盘价估值为24.6、19.8、16.3 倍。公司VOCs 监测业务增长显著，海外业务拓展顺利，环境工程业务初具规模，整体毛利率稳步提升，现金流大幅改善。发行可转债募集资金5.2 亿元到位用于智慧环保、VOCs 监测等新业务领域拓展，维持“审慎增持”评级。

    投资建议：持股方案激发活力，维持“审慎增持”评级。公司为供销社再生资源上市平台，业务、回收渠道布局全国，经营者持股方案获批将激发公司活力。同时洋垃圾禁止政策推进，将推动再生资源向正规渠道回流，预计2018~2020 年，公司归母净利润分别为2.98、3.87、4.72 亿元，EPS 0.21、0.28、0.34 元，对应3 月19 日收盘价PE 为30.5、23.5、19.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：CEMS 市场需求放缓，新业务拓展不及预期。