归母净利润下滑26%，费用增长拖累业绩表现

    　　2016 年公司实现营业收入9.98 亿元，同比微降0.42%；实现归母净利润1.94亿元，同比大幅下滑26.25%。营收下降系脱硝市场需求下滑所致。拓展VOCs、智慧环保等新业务，致使销售费用同比增长16.63%；收购比利时ORTHODYNE 公司及人员增加，导致管理费用大幅增长25.68%，拖累业绩表现。公司主营业务综合毛利率48.81%，下降3.08 个百分点。

    　　运维服务高速增长，环境监测业务受脱硝影响下滑明显

    分业务看，2016 年环境监测系统业务受脱硝监测需求下滑影响，收入同比下降10.23%至5.91 亿元（占比59%），毛利率44.89%，下降5.22 个百分点；系统改造及运营维护方面，受益于环保监察力度趋严与第三方运维市场扩容，公司运维订单高速增长，实现收入2.21 亿元，同比大增48.30%，毛利率56.57%维持高位。

    　　拟定增募资9.44 亿元，发力智慧环保+VOCs 业务

    公司拟定增募资9.44 亿元，发行不超过6538 万股，增发底价14.44 元/股，募投项目为公司重点发力的智慧环保及VOCs 业务，将为未来新业务发展提供充足资金支持。此次定增公司拟投入6.8 亿元建设10 个智慧环保项目；同时伴随“十三五”VOCs 市场空间打开，公司国产化VOCs 产品优势明显，有望提升业绩弹性。

    　　继续推进第三期员工持股计划，短期承压不改长期看好

    不考虑增发，预计公司17-19 年EPS 分别为0.44、0.54、0.65 元，对应PE分别为39、32、26 倍。公司第二期员工持股计划完成购买，总金额3663万元，购买均价16.80 元/股，公司将在17 年继续推进第三期员工持股计划。

    　　伴随公司新业务布局完成、智慧环保推广及VOCs 市场需求释放，公司有望快速回归增长轨道，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　智慧环保及VOCs 业务推进不及预期；定增进度不及预期；