投资要点

    事件：2016 年报

    　　3 月15 日，公司公布2016 年报，实现营业收入9.98 亿元，同比降低0.4%；归母净利润1.94 亿元，同比降低0.69 亿元，降幅26.3%；EPS 0.32 元，同比降低25.6%。

    　　传统系统产品竞争降低毛利，布局新领域人员到位增加费用

    归母净利润同比降低0.69 亿元，降幅26.3%。主要由于管理费用增加2800万元、销售费用增加1800 万元（开拓VOCs 和智慧环保项目增加员工、差旅推广），环境监测及工业分析系统产品竞争程度增加降低毛利2200 万元（系统产品毛利率降低3.77 个百分点），投资收益及营业外收入降低1000万元（参股公司薪火科创和青岛吉美利润下滑、政府补贴力度降低）。

    　　分业务看，整体毛利率48.11%，降低2 个百分点。主要由于环境检测系统CEMS 收入5.9 亿元，同比降低10%；工业过程分析系统收入0.48 亿元，同比降低39%；气体分析仪及备件收入1.38 亿元，同比增长19%；系统改造及运营维护服务收入2.21 亿元，同比增长48%。

    　　定增发力VOCs 监测和智慧环保，拓展新增长点

    公司1 月公告修订后定增预案，计划发行6538 万股，募资9.44 亿元，发行价14.44 元。其中生态环境监测网络项目6.8 亿元，VOCs 监测系统生产线项目1.85 亿元，补充流动资金0.8 亿元。生态环境监测网络项目预计建设期3年，IRR10.34%，回收期4.1 年（不含建设），包括智慧环保综合应用平台研发0.63 亿元、智慧环保项目4 个市级6 个园区级（4.67 亿元）、环境监测云平台0.6 亿元；VOCs 监测系统生产线项目预计建设期2 年，IRR11.29%，回收期7.03 年（不含建设），新增质谱仪监测系统40 套/年，色谱仪监测系统750 套/年，傅里叶红外光谱仪监测系统175 套/年。定增项目投产后预计年均净利润1.11 亿元，占2016 年净利润的57%，项目落地对于公司拓展智慧环保和VOCs 监测新业务领域具有重要意义。

    　　技术并购奠定扩张基础，构筑环保监测护城河

    2016 年2 月，收购比利时ORTHODYNE 公司，获得先进色谱技术。2015 年，收购英国KORE 公司，获得高端质谱仪技术；与清新环境、中电远达合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司，通过大数据连通监测分析和智慧环保；全面控股科迪威，快速扩大水质及生物毒性监测市场份额和影响力。通过并购国外专业企业和国内同业公司，快速积累了大量环境监测技术，拓展了市场份额，为公司在生态环境监测网络项目和VOCs 监测系统生产线建设的发力奠定了基础盈利预测及投资建议

    　　2016 年业绩下滑主要是布局新领域人员到位增加费用，VOCs 监测和智慧环保领域是公司新增长点，上年高投入预计在本年开始获得回报，有望迎来业绩拐点。考虑增发6538 万股，预计17/18/19 年，公司归母净利润分别为2.4亿元、2.8 亿元、3.3 亿元，EPS 分别为0.37 元、0.42 元、0.49 元，对应PE为44、39、33 倍，参考可比公司估值，考虑VOCs 监测和智慧环保快速增长，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　地方环保监测项目落地进度不及预期，VOCs 市场发展不及预期