主要观点

    转型进行时，系统集成仍为主业。公司以系统集成商起家，系统集成业务一直是最重要的收入来源。近几年公司加强了软件与技术服务业务的开拓力度，系统集成业务收入在实现了20%以上年复合增速的情况下，总收入占比从2009年的80%下降到2011年的68%，积极主动进行业务结构调整的战略意图可见一斑。

    受经济增速下降的影响，以银行为代表的公司主要客户在数据中心等 IT 基础设施以及技术服务方面的投入力度虽然还在加强，但增幅已经放缓。公司目前系统集成业务体量较小，2011年也才仅有3亿元的营收规模，而公司还是IBM Partnerworld高级成员、IBM 数据中心基础架构建设重要合作伙伴、Oracle金牌合作伙伴，ESRI ArcGIS全球战略合作伙伴，HP VAR 合作伙伴，并且客户布局较广，因此总体上收到的影响较小，预计25%左右的增速可以实现。

    银行影像业务稳健发展，票据ATM机值得期待。

    公司银行影像系统的主要客户是中国银行和华夏银行，其对影像产品的需求较为稳健，公司近两年业务增速都在23%～24%的水平。由于银行业务流程再造的带动，银行影像市场未来3～5年增速会有所提高，而公司该业务的发展预计也将达到 25%～30%的增速水平。此外，公司票据ATM机产品目前已少量供货，虽然银行配备票据 ATM 机比例尚低，但已日益成为现实的需求。按照全国20万金融机构网点，每个网点为完成对公业务而配备一台票据ATM机，每台ATM机20万价格计算，则市场容量至少在400亿，空间巨大。因此，公司ATM机产品一旦推广成功，将成为公司重要的业绩增长点。

    技术服务与客户存量相关，增长较有保障。

    公司技术服务业务更多的面对系统集成客户进行后续的服务，因此与存量客户的积累有较大关系，随着公司新开发系统集成客户数量的增加，近两年该业务高速成长，2008～2011年的复合增速达到41%，而2011年更是达到100%。因此，我们预计技术服务将是公司主营业务中增长最快的，预计可以达到30%～40%的区间。

    金融电商平台仍有漫长推广期，短期业绩无碍。 公司与银联合作的金融电商平台将于今年上线，公司作为技术提供商，主要负责系统的开发与维护工作，作为电商平台运营初期的客户推广，将由公司、银联、银行三方面合作完成，由于银联和银行更多的面对商户和消费者，可见主要的工作仍需要银联和银行来完成。考虑到互联网电子商务仍处在尚未成熟的发展阶段，对于移动电商平台来说，不论是技术、商业模式，还是信任、消费体验等，都还需要一个较长的发展阶段，预计未来至少两三年之内都不会对公司业绩带来重大的影响。

    给予“推荐”评级。

    预计2012～2014年EPS分别为1.02元、1.40元和1.82元，对应P/E分别为28.5倍、20.8倍和16.0倍，公司票据ATM机业务正处于推广期，而手机电商平台更具有极大的想象空间，首次给予“推荐”的投资评级。