报告要点

    事件描述

    卡奴迪路(002656)今日公布其2014年一季度报告,主要经营业绩如下:

    2014年一季度公司实现营业收入22,386.38万元,比上年同期增长了1.61%,实现归属于上市公司股东的净利润3,684.81万元,同比下降48.27%,实现每股收益0.18元。

    事件评论

    营业收入与去年同期持平:2014年一季度营业收入增速为1.61%,基本与去年同期持平,但营业成本同比上升11.94%,致一季度毛利率较去年同期下降3.35个百分点,为63.68%。我们认为毛利率下降的主要原因在于第一,终端持续低迷,毛利率下滑;第二,公司品牌集合店/买手店业务开展以来,代理品牌比重加大导致毛利率有所下降。

    期间费用率因销售、管理费用大幅上升而上升:2014年一季度,公司期间费用率为43.35%,同比增加16.50个百分点。其中,销售费用和管理费用分别上升63.04%和24.43%,销售费用率和管理费用率分别上升13.52、1.32个百分点至35.17%和7.18%。销售费用上升较快主要原因在于门店数量增加,人工成本上升以及装修费用上升。公司财务费用由于募集资金投入使用,利息收入减少,而银行贷款增加利息支出而同比增长208.7%,但由于财务费用率占比较低,对业绩影响较小。

    由于营业收入基本同比持平,费用大幅上升,公司一季度净利润同比下滑48.27%,净利润率下滑15.69个百分点至16.40%。

    存货基本与四季度持平,应收账款周转均放缓:一季度公司存货环比下降2.99%,存货周转天数上升至458天,应收账款环比减少6.56%,应收账款周转天数上升至76天。

    品牌集合店成为2014年新的业绩驱动力:上半年广州太古汇店及澳门店将开业,集合店做为目前零售业态的发展趋势之一,我们认为两店将为公司带来新的盈利增长点,优化公司的业务结构。同时,公司独家代理的意大利品牌ANGELICO将于两家集合店开店,预计短期内业绩贡献有限,但其与公司主品牌的错位经营,可关注其长期发展。

    维持“推荐”评级:我们对公司2014-2015年的业绩预测为1.05和1.17元,对应目前股价估值为14倍、13倍,维持“推荐”评级。