卡奴迪路(002656.CH/人民币 16.02元,谨慎买入)2013 年实现营业收入 7.99亿元,同比增长 25.7%;实现营业利润 1.71 亿元,同比下滑 19.5%;实现归属上市公司股东净利 1.50 亿元,同比下滑 15.0%,合每股收益0.75 元,低于我们0.94 元的业绩预期。

    分季度看,公司 4 季度单季收入增长 12.1%至2.70 亿元,净利润下滑 37.6%至5,200万,幅度较前 3 季度有所加大。

    公司业绩低于预期的主要原因是:

    1. 4 季度百货渠道持续承压。客流减少、百货活动频率加大导致当季收入、回款率和毛利率指标承压。

    2. 湖南、杭州子公司奢侈品销售业务受高端消费下滑拖累,未能如期贡献利润。我们估计公司杭州业务仍然录得亏损,而湖南业务基本实现保平。 3. 公司定制业务仍处于培育期,销售收入和利润率压力较大。我们估计公司全年录得定制收入 2,000-3,000 万,由于该业务前期人员费用投入较大,预计全年业绩录得亏损。

    渠道方面,公司 3 季度末共运营门店 526 家,由于 4 季度通常为开店淡季,我们估计全年门店数与 3 季度基本持平。展望 14 年,随着募集资金项目基本完成,公司的开店方向将由自主品牌转向国际品牌代理和品牌集合店运营。公司首家品牌体验店将位于广州太古汇,面积约 3,000㎡,预计将于 14 年4月开业。

    高端男装行业受到 2013 年反三公消费的直接冲击,出现较大幅度的下滑,公司以积极转型国际品牌集合店作为应对。我们认可公司向体验化消费的转型思路,但考虑先前湖南和杭州业务较长的培育期以及代理业务本身较低的利润率,我们判断公司在 14 年在财务端仍将有一定不确定性。

    我们暂时维持公司 14 、15 年1.09 元和 1.25 元的盈利预测和 18.59元的目标价不变,并维持谨慎买入评级。