一、 事件概述

    公司公布2013年业绩快报:其中营业收入7.99亿元,同比增长25.65%;归属母公司净利润1.5亿元,同比下降14.98%;基本EPS 0.75 元。公司13年全年业绩增速低于三季报的预计区间,主要系收入、费用两头挤压高于预期所致。

    二、 分析与判断

    全年业绩低于预期主要系销售低于预期以及费用增幅高于预期

    根据公告数据,公司13Q4销售增速仅为12%,净利润下滑38%,为全年增速最低的一个季度,我们认为四季度百货终端频繁促销以及三公消费受限导致的购物卡消费比例下降是公司收入低于预期的主要原因。另外公司定制业务未达年初制定的业绩目标也阻碍了销售继续维持高增长。公司13年前三季度销售费用同比直线上升、四季度预计也继续维持高位,主要系公司新开店、老店整改以及新业务尚处于培育期带来包括人员以及装修费用的大幅增加。14年我们预计公司销售费用率弹性显现难度依然不小。

    全资子公司签订《独占经营权许可协议》,代理收入比重将有所增加

    公司全资子公司香港卡奴迪路与意大利公司ANGELICO签订一揽子协议以同意卡奴独占经营Angelico Collezione(简称AC)品牌及销售产品的权利。AC品牌为典型意式商务男装,体现为优雅、时尚、简约等特点。在主品牌销售增速逐步放缓之时,我们预计公司国际品牌代理收入比重将逐步提升以对冲风险。

    男装板块品牌老化严重,变革动力不强

    男装板块表现不佳已快接近两年,且明显落后于其他服装子行业。我们认为一方面相关公司品牌老化严重,产品款式、风格、店面几年一个样,消费者消费热情已然不佳。另一方面企业对于目前盛行的O2O、新渠道等方面缺乏开拓力及执行力,投资者看不到良好的投资前景。

    三、 盈利预测与投资建议

    维持“谨慎推荐”评级。考虑到公司销售及费用两头承压,下调13-15核心EPS至0.76/0.83/1.01元,对应PE21/19/16倍。公司13年业绩低于市场预期,目前判断14年业绩弹性不够明显。

    四、 风险提示

    行业终端复苏低于预期;期间费用控制难度较大。