2013年中报净利润同比增长12.59%,低于市场预期。公司7月27日发布2013年中报业绩快报。公司2013年上半年实现收入3.74亿元,同比增长30.95%;营业利润1.02亿元,同比下降0.96%;利润总额1.03亿元,同比下降0.47%;归属于上市公司股东的净利润为0.87亿元,同比增长12.59%。

    二季度业绩大幅低于预期。第二季度,公司实现营业收入1.54亿元,同比增长30.5%;营业利润0.18亿元,同比下降41.9%;利润总额0.18亿元,同比下降41.9%;归属于母公司股东净利润0.16亿元,同比下降30.4%。

    业绩低于预期的原因:二季度促销力度加大,费用支出较快增长拖累盈利。百货促销活动力度加大,导致终端折扣力度大于往年,销售费用过快增长,毛利率将受到一定程度的影响;同时回款时间有所延长,预计上半年应收账款规模增长较快,应收账款周转效率有所下降。渠道扩张减缓。一季度公司开店48家,二季度开店速度有所减缓。全年门店扩张计划由原计划的120家调整到80家。渠道扩张减缓,影响公司营收增长。定制业务尚处于培育期,还未给公司带来盈利。上半年定制业务的开展低于预期,目前仍处于投入阶段,能否在下半年给公司带来盈利仍然有待观察。即使能够带来盈利,但是定制业务占比较低,不能有效的拉动公司业绩增速。新代理品牌的推进比较缓慢。新代理的韩国品牌SIEG上半年还未开设新店,预计9月份才会开设新店,下半年可能开设10家门店左右。我们认为此项业务如果能够在下半年顺利进展,对公司收入增长有一定贡献,但因仍然处于初期投入阶段,对净利润的增长贡献较小。另外,衡阳高端精品买手店目前仍处于商业环境设计阶段,预计10月份才开始装修,明年4月份开业。

    维持“谨慎推荐”评级。鉴于二季度业绩大幅低于预期,我们调低前期对公司的盈利预测,我们预计公司2013-2014年EPS分别为1.04元、1.31元,对应估值分别为16倍、13倍。维持谨慎推荐评级。

    风险提示。渠道扩张不达预期;费用过快增长等。