事项

    2012年1-6月公司实现营业收入2.86亿元，同比增长29.49%；利润总额1.04亿元，同比增长52.24%；归属于母公司的净利润为0.77亿元，同比增长51.47%。每股收益为0.77元。公司二季度单季收入和净利润分别增长20%和48%。预计1-9月净利润增长40-60%，对应EPS为0.81-0.92元。

    主要观点

    1. 收入符合预期，业绩略超预期

    我们分析，公司收入符合预期的主要原因：（1）公司2012年春夏订货会金额增长为30%以上，上半年收入增长基本符合这一水平，订货会执行率较高，这也和公司直营占比较高、加盟商库存压力相对不大有关。（2）收入拆分：公司上半年净新开店46家（全年计划120家左右），总店数为364家（直营店205家、加盟店159家），渠道同比增长28%，考虑公司提价不多，从而推算同店增长为1%。公司业绩略略超预期主要因为：（1）公司毛利率为66.43%，较去年同期提高3.72PCT；但代理品牌毛利率下滑14%至17.53%，主要是因为部分门店装修和调整位置（代理收入占比3%）。从订货会情况来看，公司已下调了部分吊牌价，但同时公司也能控制采购成本，因此倍率和毛利率依然保持稳定。（2）财务费用下降702万元，占比10%左右。（3）费用控制，由于上半年新开店不多，销售费用和管理费用分别增长35%和11%。

    2. 库存情况：增长较高

    公司2012年上半年的存货为1.57亿，同比增长55%，较2011年年末增长了8%；存货/收入为55%，存货增加主要有渠道扩张较快的因素，也有订货增加的因素。存货周转率为0.6。2012年中期存货跌价准备为26万元，占存货账面余额比例为0.16%。

    3. 盈利预测和投资建议

    我们估计，公司2012年秋冬订货会增长在30%以上，且提价不多，主要来自量的增长；而2013年春夏订货会估计增长在25-26%，高增长尚可持续。考虑公司上半年业绩超预期、毛利率增长超预期，上调12-14年EPS至1.65、2.36和3.18元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1. 面临国际品牌激烈竞争。2. 终端库存积压风险