投资要点：

    开店进程顺利,全年预计开店 120 家。公司的店铺以商场店为主,商场一般分为春调和秋调，对应的时间大约在 4月和9 月份。一般秋调的比例要高一点。目前公司依靠春调,二季度已经开出了30多家店铺,直营店按原来的计划,开80-90家店铺。

    加盟店扩张 30家左右，店铺总计在 120家左右。

    公司消费群体小众,定位富裕收入人士。公司的客群小众，去年我们卖出了 50多万件，如果按客单 2-3件来算，公司覆盖客群也就在20-30万人左右。公司目前消费者年纪一般在35 岁以上，职业以官员和私营企业老板等商务人员为主。 公司客群时间成本比较高，他们习惯快速便捷的购物，习惯终端的体验与高质量的服务。所以公司的店铺还有机场和酒店两种渠道模式。

    商场渠道成熟,终端门店形象不断提高。公司现在的销售渠道主要依靠商场，目前公司已经和很多中高端的商场形成了战略合作，例如卓展、百联、王府井、友谊等。而且商场的合作具有马泰效益，在知名商场销售收入靠前，就是进入新商场的谈判筹码与敲门砖。公司目前已初具规模，在很多商场销售排名靠前。目前如果一个没有历史业绩的新品牌要进入商场的体系存在一定困难。

    公司是国际品牌的加盟商，在店铺的成列，装修上都会参与国际品牌的培训指导。这样也有利于公司学习提高终端店铺的成列水平与服务水平。

    澳门大店增厚近年业绩。公司澳门拿下来了一个大店，1200 平左右，目前决定做开设自己的两个品牌，卡奴迪路（商务）和卡奴迪路（休闲），还有新秀丽和一个代理国际品牌（待定），中间的店铺用来销售国际品牌化妆品。公司目前在澳门的单店收入比较高，两家店都在4000 万以上，预计新店也能达到这个标准，澳门大店的开设对公司的收入有一定的贡献。

    估值和投资建议

    我们认为公司小众的消费群体，和公司目前较低是市场覆盖率与占有率，使公司在宏观形势走弱的情况下，保持较快的增长。 我们预计公司2012-14年EPS分别为1.65元、2.40 元与 3.16 元，对应的市盈率为 25 倍、17 倍、13 倍。给予公司 2012 年 30倍的目标市盈率，6个月的目标价为 48元，给予公司“买入”评级。