运营基础扎实，为业绩实现快速高增长保驾护航。12 年一季度公司实现营业收入1.68 亿元，同比增长36.48%，营业利润和净利润分别为7220.69 和5436.40 万元，同比分别增长54.43%和53.38%，EPS 为0.65 元。我们认为业绩能够实现快速高增长，主要基于以下两方面：首先，经过多年的沉淀后，公司已拥有一套较为完善的精细化管理运作平台，推动单店质量持续提升，同时，去年新开店在销量增长上贡献了一定的新增量，均为今年一季度业绩实现快速增长提供了有力的支撑。

    高端男装品牌突出的精细化管理实力，支撑外延扩张策略有序实施。有别于浙派、闽派男装企业，品牌定位高端市场，要求发展初期偏向“小而精”的思路发展，待内功得到良好沉淀，方可通过适度扩张，提升市场份额。目前，公司已在高端商场、购物中心、酒店及机场积累了一定的高端渠道资源，通过不断积累直营及国际一线代理品牌运作经验，具有较强的终端控制力及精细化管理运营执行力，现阶段与同类广派品牌相比，公司门店规模居中，正处于由质转量的变化过程中，未来配合首发项目实施，门店数量将快速超过竞争对手，实现对市场份额的有效抢占。

    毛利率稳中有升的同时，经营费用控制得当，此外利息收入的增加抵减财务费用，使费用率下滑较快，推升利润实现靓丽增长。品牌力的持续提升及精细化管理效力的体现，推动公司一季度综合毛利率稳中有升，同比增加1.61个百分点，达到历史最高水平66.00%；同期，利息收入的增加，使财务费用率同比减少1.13 个百分，同时，销售费用及管理费用管控也较为有效，两项费用率分别下滑1.50 和1.13 个百分点。由于后期公司品牌宣传及渠道建设要进行持续投入，全年看预计费用会有所提升，但费用率会随着销售收入规模的提升，保持在相对稳定趋降的水平站在快速发展的十字路口，面对经济增长放缓，成本提升，对加盟商扶持力度的加大，以及付款方式的转变推升应收账款规模及现金流回流减缓，但公司库存水平相对合理。目前，面对国内经济增长放缓，商业地产及人力成本持续上升的局面，加盟商压力也比以往加大很多，对此，公司为鼓励加盟商发展，对信用政策进行了调整，增加了优质加盟商的信用额度，并延长了信用期间，特别是以分期付款的方式替代以前的款到发货，因此一季度末公司应收账款较上年度期末增长63.25%；此外，信用政策的调整及公司上市后现金充裕，因此多以现金支付而应收票据使用减少，导致公司经营活动的现金流量净额比上年同期下降206.31%，由正转负，但总体的现金流压力不大。公司库存水平合理，季末为1.62 亿元，较年初同比增长10.88%。

    盈利预测与投资建议：公司对高端渠道拥有较好的开拓能力，目前渠道推力尚存较大的释放空间，且精细化管理能力较强。目前规模偏小，未来两年的成长性不错，根据一季报，略微上调12-14 年EPS 分别至1.62、2.23 和2.96 元/股，对应12 年PE 为24.8 倍，半年至一年目标价格可给予12 年27-30 倍左右的PE，目标价格为43.67-48.52 元。鉴于公司精细化运营管理水平存在可持续的提升空间，且外延扩张有空间，预计业绩将会维持较快增长态势，维持“强烈推荐-A”的评级。

    风险提示：1）来自国际一线男装品牌的竞争加剧的风险；2）直营建设进程加快，费用上升的风险；3）向二、三线下沉加剧，加盟占比扩大，降低毛利率水平的风险等。