2012年一季报完全摊薄后EPS为0.54元，业绩符合预期。 一季度公司实现营业收入1.68亿元，同比增长36.5%，净利润为5436万元，同比增长53.4%。

    一季报完全摊薄后EPS为0.54元，业绩符合我们在一季报前瞻中0.53元预期。

    公司在一季报中预告，2012年1-6月净利润增速将保持50%-60%的高增长。

    一季度毛利率进一步提升，费用率下降，导致净利润率大幅提升至32.3%。公司一季度毛利率提升了1.6个百分点至66%。期间费用方面，销售费用率同比下降1.5个百分点至17.6%，管理费用率同比下降1.1个百分点至3.9%。受毛利率提升和期间费用率下降共同作用的影响，一季度净利润率同比提升 3.4个百分点至32.3%，使一季报的净利润增速远高于收入增速。

    公司加大了对加盟商的扶植力度，有利于扩张步伐加快，但导致应收账款上升，预付账款下降，经营性现金流净额减少。一季度公司应收账款同比增长63%，预收账款下降 46%，主要是公司调整了对加盟商信用政策，增加了优质加盟商的信用额度及延长信用期间所致。现金流方面，由于公司放宽了加盟商的授信政策，导致经营性现金流同比下降206%，由正转负至-3726万元；投资性现金流增长较快，主要因公司目前在快速扩张期，新门店投入开支相对较大。

    募集资金充裕，外延扩张推动业绩增长。公司截至2011年底共有店铺318家，目前募集资金充裕，计划未来2年在保证品牌形象的基础上有序扩张，将继续遵循直营为主的开店计划，预计年均新增直营店85家左右，加盟店30家左右，年均开店速度保持在 30%左右，预计未来外延扩张将是公司业绩的主要推动力。从内生增长来看，公司以主品牌卡奴迪路假日和商旅两个系列为主，具备较强高端品牌运营的经验，近几年平效逐步提高，未来仍有一定的上升空间。

    高端男装子行业发展前景良好，公司 2012年秋冬订货会保持高增速，小幅上调盈利预测，首次评级为增持。我们小幅上调公司2012-2014年完全摊薄EPS至1.57/2.10/2.66元（原预测为1.46/1.90/2.37），对应PE为26/19/15倍，未来3年净利润复合增长率为35%，考虑到目前估值水平，首次评级为增持。