一季报业绩增速超50%：2012年1-3月，公司实现营业总收入和净利润分别为1.68亿元和5436.40万元，同比分别增长36.48%和53.38%，EPS为0.54元，与此前公布的业绩预告基本吻合，符合市场预期。

    盈利能力持续提升：得益于产品结构的改善，1季度公司产品综合毛利率为32.33%，同比提升了3.56个百分点。同时，1季度为销售旺季，开店速度缓慢，且全年品牌推广计划正在酝酿和筹备，销售费用处于全年低点，因此，公司1季度销售费用率为17.63%，同比下降1.50个百分点，带动公司净利润增速快于收入增长。随着2季度开店加快和品牌推广计划实施，销售费用增长将加速，但预计销售费用率不会大幅上升，总体处于可控范围。

    加大加盟商信用额度，支持渠道扩张：公司今年对加盟商信用额度调整，增加优质加盟商的信用额度，延长授信时间，一方面是由于今年服装零售市场需求不振，缓解加盟商资金压力，另一方面也是用于支持老加盟商开新店，提高渠道扩张速度。

    维持“增持-A”投资评级：在募投资金支持下，2012年公司将进入新一轮店铺扩张期，成长性值得期待，公司终端较强的盈利能力稳定内生增长预期，我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.62元、2.29元和2.98元的盈利预测，对应的动态PE分别为24.7倍、17.5倍和13.5倍，维持“增持-A”投资评级，考虑到公司快速的业绩成长在行业内表现抢眼，我们提高12个月目标价至48元。

    风险提示：（1）渠道加密可能摊薄老店平效；（2）商标侵权纠纷影响品牌形象。