投资要点

    收入稳健增长，盈利持续提升。公司2012Q1收入和净利润各为1.68和0.54亿元，同比增长37%和53%，EPS 0.54元。公司收入增长稳健，其中Q1新增店铺较少，增长主要源自老店和2011年次新店铺贡献。根据终端调研信息，公司部分终端一季度同店仍保持了15%的较高增速。受销售规模增加带来的采购成本降低及固定费用摊薄，公司一季度毛利率提升1.6pct至66%、期间费用率降3.76pct至20.8%，净利率提升至32%的高点。

    应收周转放缓及经营现金净流出系收入增长造成的短期现象。一季度存货年化周转天数243天，环比2011年底有所改善。应收账款较期初增长63.25%，周转天数（32天）有所放缓。此影响下，经营性现金流呈现净流出。但值得注意的是：公司以直营为主（占比近75%），其应收账款多为百货商场结算周期造成，并非过度放宽加盟信贷额度所致，而是收入增长过程中的短期现象。

    2012年业绩料将维持较快增长。预计2012年公司将新增店铺120家（同增36%），在此拉动下，公司已召开的两次订货会增长均保持30%以上。伴随规模效应体现，预计全年毛利率有望继续提升1-2pct。虽积极扩张恐将导致销售费用上升，但财务费用因募集资金到位而有望下降，全年期间费用率预计较为稳定，净利润增长预计接近50%。

    依托品牌护城河，扩张渠道助长期增长。中国高级男装市场容量约600-800亿元，未来5-10年零售额CAGR15%-20%。该市场精细化管理难度高、渠道资源更稀缺、品牌护城河更高。公司具15年高端品牌运作经验，已形成了完整的产品设计和品牌推广模式，并积累了丰富的渠道和客户资源，目前终端店效位居可比高端品牌中上水平，虽面临国际品牌竞争，但仍具本土优势。未来有望借助资金实力，进一步完善渠道布局，并通过“假日系列”打开空间。

    风险因素：1．若行业增速放缓明显，公司增长亦将受到拖累；2．公司未来将加快直营店建设，若门店达产低于预期，恐将导致费用率上升，拖累业绩增长； 3. 目前公司净利率水平已达行业较高水平，后期持续提升压力增加。

    盈利预测及合理估值。公司一季度业绩增长靓丽，并预计2012上半年净利同增50%-60%，EPS 0.76-0.81元。若后期终端销售回升明显，全年业绩超预期概率较高。暂维持2012/2013/2014年EPS1.57/2.15/2.86元预测，2012年起未来两年CAGR35%。合理价值42.00-47.00元（对应2012年27-30倍PE）。维持“增持”评级。