公司吸收合并万魔声学实现声学组件+整机产业链布局，万魔ODM 业务受益智能音频行业爆发，自有品牌业务有望成为国内领先声学品牌。近期公司发布修订后的吸收合并方案，万魔声学管理层超额业绩奖励比例从前期100%降至50%，未来将实质增厚合并后公司利润，打开股价上行空间。假设2020 年重组完成，我们预计2019-2021 年上市公司备考EPS 为0.06/0.33/0.43 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    传统电声厂商吸收合并声学新秀，打造声学组件+整机产业链。共达电声主营扬声器、麦克风等电声组件。2018 年12 月公司公告拟定向增发方式吸收合并万魔声学100%股权，万魔业务为ODM（原始设计提供商）、自有品牌业务和声学组件。ODM 业务方面，万魔声学是国内少有的兼具完整声学设计+零组件+整机生产企业，核心掌握设计环节并且与代工厂保持紧密合作，业务将受益于智能音频行业爆发而高速成长；自有品牌业务聚焦中高端声学产品，正逐步打开国内知名度，未来有望成为国内领先声学品牌。交易完成后，共达电声+万魔声学将以声学组件+整机产业模式打开新成长空间。

    万魔ODM 业务：受益智能音频行业爆发，预计2019/2020 年收入达10/16 亿元。产品端：万魔2013 年以小米耳机ODM 业务起家，为小米耳机核心供应商。

    2018 年以来，智能音频行业爆发，我们预计全球安卓端TWS 耳机2019/2020年出货量达3500 万/7000 万副。公司生产包括小米Air、华为FreeBuds 系列等TWS 耳机产品，预计2019/2020 年收入分别为10/16 亿元。客户端：2017/18年小米端收入占比64%/60%，2018 年万魔声学开拓客户华为，当年收入占比达13%，预计2019 年占比进一步提升，未来公司有望凭借优秀的设计及生产能力，逐步切入OPPO、vivo、阿里、谷歌等知名厂商供应链，其中与OPPO、阿里合作的TWS 耳机预计将于2019 年年底上市。

    万魔自有品牌业务：知名度逐步打开，致力于打造国内领先的中高端声学品牌。

    万魔声学自有品牌业务2016-2018 年收入分别为0.81/1.6/1.5 亿元，聚焦国内中高端耳机市场，知名度已逐步打开。我们认为，1、差异化定位国内中高阶产品；2、先海外后国内的市场策略；3、周杰伦等知名艺人参与推广；4、“线上销售+线下体验/销售”模式，将加速国内市场拓展，预计2019/20 年收入分别为2.2/3.1 亿元。

    万魔产业布局：聚焦音频业务，拓展可穿戴、健康、车载及家居领域。目前，万魔声学业务仍然是以耳机、音箱等消费电子为主，中期维度将受益于TWS 耳机、智能音箱等细分领域高增长。长期来看，万魔声学围绕音频业务，致力于开拓智能可穿戴+健康+车载+家居四大领域。其中智能可穿戴方面已有耳机等产品落地；智能健康方面，公司发布针对听力障碍人群的智能辅听产品，后续产品将进一步迭代；智能车载方面，万魔声学2 年前开始布局，相关技术已经应用于马自达等车型；智能家居方面，公司未来主要聚焦于硬件产品的音频模块。

    风险因素：重组失败风险；行业竞争加剧；新品推广不及预期；研发不及预期。