主要观点

    驻极体传声器：行业与公司都将保持稳定增长 1）驻极体传声器行业将保持稳定增长。12-15 年，复合增长率为 8%。2）市场份额并无太大变化，公司驻极体传声器业务与行业增长同速。募投项目达产后产能将增加至 4.5个亿，市场占有率在12%-15%之间，并无太大变化。预计随着千元智能机的放量，驻极体传声器的产销量依然能保持在高位。以目前市场均价1 块钱来计算，今年将给公司带来4亿元的收入，13 年将增加至4.5 亿元左右。

    硅微麦克风：产品供不应求，募投项目突破产能瓶颈。1）硅微麦克风市场空间广阔。12-15年，复合增长率达 29%。2）下游客户的需求是决定业绩的主要因素。芯片技术掌握在国外厂商手中。国内厂商多掌握封装技术，良率与工艺上的差距不大，下游客户的需求量是决定硅微麦克风业绩的主要因素。3）硅微麦克风供不应求，募投项目突破产能瓶颈。今年硅微麦克风募投项目将达产6000 万只，13 年将达到 1.2 亿只。按每只数字硅微麦克风 0.4 美金、模拟 0.3美金的价格计算，今年将给公司贡献业绩 1.4 亿元，13 年将贡献业绩 2.8亿元。

    扬声器/受话器：老客户对新产品的采购带来公司业绩的快速增长。1）扬声器/受话器产品应用范围广泛，行业增长稳定。 12-15年， 行业年复合增长率为10%。

    2）公司市场份额较低，依靠老客户对新产品的采购，将带来业绩的高速增长。

    公司的扬声器/受话器产品已经通过索尼、索爱的认证，即将开始供货。未来扬声器/受话器产品的高速增长将对公司的业绩生产较大幅度的拉动。

    扬声器阵列模组：受益于电视超薄化。1）电视超薄化的趋势带来传统扬声器的改变。2）扬声器阵列模组是未来的发趋势。只有通过扬声器阵列，才能满足超薄型平板电视的音质需求。3）扬声器阵列模组将带动公司业绩快速增长。

    扬声器阵列模组的毛利率可达 40%以上。今年模组项目将达产 100 万套，13年将达到200 万套。公司的扬声器模组项目已经开始与三星、海信、康佳等智能电视产品合作， 未来将受益于智能电视的爆发，给公司的业绩带来快速增长。

    投资建议与盈利预测

    公司的主营业务驻极体传声器将保持稳定增长，随着模组项目的逐步达产，将带动公司业绩快速增长。我们预计 12/13/14 年EPS分别为 0.76/0.92/1.11 元，对应当前股价的市盈率为 20x/17x/14x，公司的成长性良好，给予推荐评级。

    风险提示

    1. 募投项目不达产的风险。 2. 需求不达预期的风险