评述

    万润科技是国内技术领先的LED封装厂商。LED封装器件占公司总收入的7成以上，照明应用产品占比约2成。公司目前拥有专利51项，其中包括3项发明专利，其生产的白光LED光源光效可达132Lm/W，3000小时光衰为零，显色指数超过95，色域一致性较好。

    公司在中大尺寸背光领域的拓展值得期待。公司是国内少数几家可以提供中大尺寸背光源的厂家，目前已经进入康佳的供货体系，并借助该平台进一步拓展中大尺寸背光业务，预计今年该业务将放量增长。

    通用照明业务想象空间很大。根据LEDinside监测数据，取代40瓦白炽灯规格的LED灯泡最低售价来到11.1美元，LED灯具对传统灯具的大规模替代已为期不远，公司通用照明业务（含封装）收入占比3成左右，基数较小，成长空间较大。

    募投项目符合未来市场走向。募投项目包括新型高光效贴片式LED生产建设项目和Led绿色节能照明灯具生产项目，达产期为2年，达产后将新增贴片式LED产能9.84亿颗、各式灯具79.2万盏、灯条66万米。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2011-2013年的EPS为0.60元、0.88元和1.20元，参照市场上可比公司估值，按照2012年EPS给予公司15-20倍PE，对应股价为13.2-17.6元。

    风险提示：毛利率下滑风险