公司公布三季度业绩：收入10.6 亿元，同比+5.0%，环比+13.9%；归母净利润2.2 亿元，同比+72.8%；扣非净利润1.4 亿元，+85.9%yoy，归母利润高于扣非利润主因3Q24 获得海外控股子公司FT 集团的TYK2 里程碑付款，增厚非经常损益1284 万美元。前三季度公司实现收入27.5 亿元，同比+15.4%；归母净利润3.8 亿元，同比+90.2%。公司环泊酚稳健放量，HSK16149 和HSK7653 蓄势待发，创新管线有序推进，海外BD 可期，我们维持对公司的乐观预期，维持“买入”评级。

    　　环泊酚放量稳健，HSK16149 和HSK7653 蓄势待发1）环泊酚：我们推测3 季度销量~500 万支，今年有望突破1800 万支，对应~13 亿销售额，预计明年40%以上增长，峰值30+亿元；美国3 期临床结束，我们预期25 年中向FDA 提交上市申请；2）HSK16149（α2δ，峰值~36 亿）对标美洛加巴林，5M24 获批后销售高效推进；HSK7653（DPP-4，峰值~6 亿）为全球首个双周DPP-4 抑制剂，于6M24 获批上市，两款新获批产品均被纳入24 年国谈初审名单，有望顺利纳入医保加速放量，我们预计明年可贡献合计超3 亿收入。

    　　创新在研有序推进，海外BD 可期

    　　公司自研创新药加速推进，且多产品进展位于同靶点全球前三，我们认为有较强出海预期。1）HSK21542（κ受体阿片，峰值~36 亿）对标盐酸纳呋拉啡，镇痛和瘙痒均有望25 年上半年获批，将于25 年底参加医保谈判；2）HSK31858（DPP-1，峰值~40 亿），支气管扩张创新疗法，已于9M24 启动中国三期临床；有望明年进入美国3 期临床；3）HSK39297（补体因子B，对标诺华已获批 Iptacopan）已开展IgA 肾病和阵发性睡眠性血红蛋白尿症的2 期临床，我们预期今年底前后进入3 期临床，26 年NDA；4）HSK44459（PDE4B），1 期临床，对标BI 的Nerandomilast（IPF 适应症已于9M24 达到三期终点，为十年来首个达到IPF 3 期临床主要终点的药物），进度全球第二，且患者较多。

    　　盈利预测与估值

    　　环泊酚放量带动公司业绩稳健增长，两款新药蓄势待发，差异化创新管线充满潜力，我们维持对公司的乐观预期。考虑到TKY2 里程碑收入以及两款新药放量影响，我们上调公司盈利预测，预计公司24-26 年归母4.9/6.7/8.9亿元（前值3.5/5.9/7.6 亿元），对应EPS 为0.43/0.60/0.80 元。基于SOTP法给予公司估值475 亿元，对应目标价42.38 元（前值36.71 元），维持买入评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期，产品放量不及预期，政策风险。