事件：2024 年8 月16 日公司发布2024 年半年度报告，2024H1 营收16.87 亿（+23.1%，括号内为同比，下同），归母净利润1.65 亿元（+119.4%），扣非归母净利润0.76 亿元（+2.5%）；单Q2 营收9.35 亿元（+25.3%），归母净利润0.73 亿元（+57.1%），扣非归母净利润0.46亿元（+9.4%）。

    　　业绩符合预期，环泊酚快速放量：分产品来看，2024H1 公司肠外营养系收入2.57 亿元（-7.48%），肿瘤止吐收入1.36 亿元（+101.38%），麻醉产品收入5.17 亿元（+50.94%），其他适应症收入2.82 亿元（-6.66%），原料药收入3.17 亿元（+33.44%），服务收入营业收入1.64 亿元（+23.3%）。在环泊酚的放量带动下，公司业绩增长强劲，截至2024 年5 月环泊酚在静脉麻醉市场份额已达21.5%，连续两个月跃居市场份额第一。2024H1 归母净利润增幅较大主要系收到政府补助7300 万元,；扣非增速较慢主要系公司终止与Aquestive 公司的利鲁唑口溶膜引进许可合作，形成的非流动性资产全额计提资产减值准备5345 万元；同时公司采用权益法确认海保人寿权益变动亏损4300 万元。

    　　催化剂充足，创新管线持续兑现：①环泊酚快速增长，截至2024H1 覆盖医院数已超2500 家，国内ICU 适应症进入医保后科室拓展已超50%，有望进一步放量，海外3 项针对麻醉诱导的III 期临床已有2 项达到主要终点，Liscense out 也在持续推进；②苯磺酸克利加巴林胶囊“糖尿病性周围神经病理性疼痛”和“带状疱疹后神经痛”两个适应症以及超长效DPP-4 抑制剂双周制剂考格列汀片均于2024H1 获批，有望下半年医保谈判，2025 年起放量；③在研管线与潜在大品种充沛，包括HSK21542“腹部手术术后镇痛”上市许可审评、“慢性肾脏疾病相关性瘙痒”NDA，HSK16149“中枢神经病理性疼痛”III 期临床，HSK31858 片“非囊性纤维化支气管扩张症”III 期临床等；④TYK2、DPP1 等海外授权项目里程碑付款逐步兑现。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2024-2026 年营收分别为40.97/49.51/59.33 亿元，考虑到公司利鲁唑口溶膜、海保人寿权益变动等影响因素，我们将公司2024-2026 年归母净利润由4.27/5.74/8.81 亿元分别调整为3.77/5.74/7.81 亿元，当前股价对应PE 分别为89/59/43×，考虑到公司环泊酚放量兑现，后续创新催化剂充足，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。