核心观点：

    　　海思科发布2024 年半年报。公司24 上半年实现收入16.87 亿元，同比+23.14%；归母净利润1.65 亿元，同比+119.40%；扣非归母净利润约7600 万元，同比增加2.53%。非经常损益主要包含公司上半年收到的政府补助约7500 万元（上年同期为900 万元左右）。非主营业务方面，停止利鲁唑产品开发造成了资产减值约5400 万元、子公司海保人寿造成了投资损失约4300 万元（比上年同期增加约2400 万亏损）。

    　　环泊酚放量稳健，HSK16149+HSK7653 先后获批上市。根据公司财报，环泊酚在静脉麻醉市场份额逐步提升，截止24 年5 月已达21.51%，位居市场第一；HSK16149 糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛两个适应症先后于24 年5 月和6 月获批，潜在市场空间较大，上市40 天就实现销售约400 万元；包含HSK7653，公司目前已有3 款创新药产品实现商业化。另外HSK21542 首个适应症术后镇痛已于23 年10 月申报NDA，慢性肾病瘙痒也于24 年6 月纳入优先审评，有望于25 年获批。

    　　多项研究进入关键阶段，早期管线动力十足。根据公司财报，环泊酚美国全麻诱导III 期临床正在快速推进中；HSK16149 辅助镇痛适应症于2024 年6 月递交了EOP2 沟通交流申请，中枢神经病理性疼痛已启动III 期临床；HSK31858 非囊性纤维化支气管扩张症国内II 期临床已完成，目前正在准备III 期临床，支气管哮喘和慢性阻塞性肺疾病两项适应症II 期临床即将启动；HSK31679 成人原发性高胆固醇血症已完成临床II 期研究，非酒精性脂肪性肝炎临床II 期在顺利推进中。

    　　盈利预测与投资建议。公司目前已建立起一系列具有差异化优势的创新产品梯队。预计24-26 年EPS 分别为0.38、0.54、0.76 元/股。通过DCF 法得到公司合理价值为39.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。药品审评风险，控费政策推进风险，研发进展不及预期。