麻醉产品销售收入快速增长，环泊酚有望年内在美国提交NDA。2023 年，公司实现营收33.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润2.95 亿元（同比+6.5%），扣非归母净利润2.42 亿元（同比+153.2%）。2024Q1，公司实现营收7.52 亿元（同比+20.6%），归母净利润0.92 亿元（同比+219.9%），，扣非归母净利润0.3 亿元（同比+4.4%）。

    　　分产品看，麻醉产品实现销售收入8.50 亿元（同比+94.5%），核心产品环泊酚目前在国内已获批“非气管插管手术/操作中的镇静和麻醉”、“全身麻醉诱导和维持”、“重症监护期间的镇静”等适应症，“全麻诱导”适应症的美国Ph3临床研究顺利推进中，年内有望提交NDA 申请；肠外营养系产品实现销售收入6.15 亿元（同比-4.1%），毛利率60.79%（同比-4.9pp）；肿瘤止吐和肝胆消化产品分别实现销售收入2.12/0.67 亿元，分别同比-20.3%/+1.5%，核心产品思复（多烯磷脂酰胆碱注射液）和立必复（甲磺酸多拉司琼注射液）于2023 年完成销售模式转换，全面回收医院终端转为自营团队专业化学术推广模式。

    　　创新药转型初见成效，临床管线进入收获期。目前，公司有12 个进入临床阶段的1 类创新药管线。其中，HSK16149（思美宁）“糖尿病外周神经痛”适应症有望在2024 年获批上市，“带状疱疹后神经痛”适应症上市许可审评中；镇痛药物HSK21542 注射剂型“腹部手术术后镇痛”适应症已于2023 年10 月申报NDA，目前在审评中；超长效降糖药物HSK7653 片于2023 年12 月完成了发补研究并递交相关资料，目前在发补审评中。

    　　投资建议：公司创新药转型进入收获期，环泊酚国内静脉麻醉市场份额快速提升，美国“全麻诱导”适应症Ph3 临床有序推进；HSK21542、HSK16149、HSK7653 等创新品种已提交NDA 申请，有望年内获批；布局DPP1、THRβ等靶点，PROTAC 等技术平台，管线储备丰富。预计2024-2026 年，公司营收分别为40.15/49.31/58.85 亿元，归母净利润分别为4.51/6.59/9.16 亿元。综合相对估值法和绝对估值法，得出公司价格区间为31.95~34.38 元，较目前股价有6%~14%上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险等。