事件：海思科2023 年营业总收入为33.55 亿元（同比+11.3%），归母净利润2.95 亿元（+6.5%）；扣非净利润2.42 亿元（+153.2%），23 年克服反腐等行业影响实现稳健增长；一季度实现营业收入7.52 亿元（+20.6%），归母净利润0.92 亿元（+219.8%），扣非净利润0.30 亿元（+4.4%），一季度收入端及利润端增长亮眼。我们继续看好24年业绩表现：1）环泊酚夯实ICU、麻醉维持等新增适应症定位，增长基础坚实；2）多烯和多拉由代理模式转为自营，为24 年增长打下基础；3）收入增长稳健而费用高效使用，利润增长有保障；4）创新成果显著，出海授权潜力巨大。

    　　环泊酚品牌加速渗透，新医保适应症为24 年贡献新增量：环泊酚麻醉学术地位已经稳定，截止2024Q1 诱导和胃肠镜增长稳健，新增医保的麻醉维持和ICU 份额提升迅速，环泊酚已覆盖超2000 家医院，伴随24 年药事会逐步开展将进一步贡献全年的增量市场，截至2023 年年报（魔方数据），环泊酚麻醉市场占有率已由2022 年的4%上升到11%，超过其他麻醉创新药竞品，23 年麻醉产品收入占总收入25%。

    　　“麻醉疼痛+代谢+肿瘤+呼吸”四板块约24 个创新药管线快速推进，24 年催化丰富：

    　　【麻醉和疼痛】24 年是商业化兑现年：环泊酚多适应症已纳入医保，美国全麻诱导预计2024 年读出数据并递交NDA，儿科适应症进入Ⅰ期；21542 术后疼痛有望24 年底获批，其慢性肾病瘙痒完成pre-NDA，新增的口服制剂（HSK21542 片）进入Ⅱ期；16149 糖尿病神经痛有望H1 获批，带状疱疹23 年9 月提交NDA。

    　　【代谢】降糖将获批，NASH/肥胖等推进中：7653（DPP4）为国内鲜有两周一次长效降糖产品，有望H1 获批上市；31679（THRβ）24 年有望进入Ⅲ期，NASH 期待数据；34890（口服GLP1）处于临床1 期；39297（补体因子B）进入临床阶段。

    　　【呼吸】DPP1 潜力被低估，布局多呼吸领域：HSK31858 为全球第二进度DPP1 抑制剂，支气管扩张即将进入Ⅲ期，COPD、哮喘等获临床批件；39004（COPD）、44459（IPF）、HL231（COPD）等加强呼吸肺病领域布局。

    　　【肿瘤】前沿布局PROTAC 平台、PDC 平台：海思科PROTAC 处于全球前列，29116（BTK）、38008（AR）、40118（EGFR）进入POC 阶段，期待数据读出。

    　　盈利预测与投资评级：我们将公司2024-2025 年归母净利润预测分别由3.16/4.31 亿元，上调为4.27/5.74 亿元，并新增26 年预测为8.81 亿元，当前市值对应2024-2026年的PE 分别为68/50/33 倍。2024 年商业化创新药有望达4 款，多个项目具有对外授权潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创新药放量不及预期，临床推进不及预期，带量采购风险等。